名家筆陣：歐吹風放水不設限

行長德拉吉表明，鑑於區內經濟下行風險壓力增加、金融及商品市場出現波動，以及通脹失速等不利因素浮現，歐央行將於下次議息會議上檢討現行的貨幣政策，更強調有力量、有意願、有決心採取行動，在政策手段上亦無限制。言下之意，歐央行極可能在三月會議上加碼放水，支撐通脹和經濟。

供應需求遠遜美國

歐元區經濟前景真是如此難看嗎？就在歐央行上月議息會議翌日，國際貨幣基金組織發表了一篇工作論文，肯定地回答了這個問題：「真是」。

研究員分析和比較了九一至一四年間歐、美、日三大成熟經濟體的多項數據，結果發現，不論從供應面或需求面看，歐洲的情況均遠差於美國而與日本接近，最終有可能重蹈後者的覆轍，掉入中期衰退的泥沼裏。

供應面方面，研究認為○八年金融海嘯後三地的勞動力投入均見下跌，但歐元區在資本投資及總要素生產力上，卻受歐豬國所拖累而遠遠落後；需求面方面，高失業率與高私人負債令區內實體需求久久未見起色，繼而拖累了核心通脹。

在供求兩面不利因素夾擊下，研究員認為，歐元區整體增長平均僅由○八至一四年的0.7%，輕微上升至一五至二○年的1.1%，顯著低於九九至○七年的1.9%。

經濟通脹岌岌可危

這還不過是基本情景。假如歐央行的量寬措施未能有效應對上述供求面問題，將可能導致私人投資者對區內經濟失去信心，繼而令多國的國債息差抽高。在這兩項衝擊下，區內高負債國和低負債國的經濟增長和通脹在未來五年將會愈來愈縮，陷入萬劫不復（圖）。

結構性改革待見效

研究員認為，量寬政策措施畢竟有限，因此，要解決這個危機，歐元區政府必須立定決心推行結構性改革，從而解決區內的就業、生產力及債務等問題，而這亦是德拉吉一直向歐盟爭取的要求。

當然，結構性改革並非一時三刻能夠成事，在曙光初現之前，德拉吉別無他法，只好盡力擺出強者姿態，表明自己大把在手，從而維持投資者信心，避免出現上述兩項衝擊。無怪乎他要在記者會上振臂高呼「政策不設限」了。

何文俊

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。

作者：何文俊