名家筆陣：美續減債 緩和危機

金融業去槓桿化

如果深入探討整體私營環節負債佔GDP的比率，不難發現減少負債的類別，幾乎都是金融業和家庭，這兩個類別在一五年第三季度亦減少負債佔GDP的比率。家庭負債佔GDP的比率由○八年第四季的95.2%，於一五年第三季減少至78.1%。

上次金融危機，負債最多的是金融業，故一如所料，金融業在危機過後，去槓桿化（減低借貸）的比重最大。非金融業方面，由於原先負債不算高，故不需積極減債，有別於金融業和家庭。這類別在○九至一○年一度減債，但負債在一五年第二季度回升至69.7%。

金融行業仍續去槓桿化，銀行業大致資本充裕。事實上，自一四年一月以來，銀行貸款加速增長，截至一五年十二月廿八日止的年度，貸款按年增長8.5%。然而，影子銀行仍在減少負債，證券化信貸市場大致持平，沒有擴大。

按公認的定義來說，○八年影子銀行的負債為16.1萬億美元，較當時M2貨幣供應多約115%，在一五年第三季度下跌39%至9.863萬億美元，較現時M2貨幣供應少約19%。非金融企業的資產負債狀況，遠較家庭或金融業穩固，企業得以自一一年以來小幅增加負債。

家庭負債佔比跌

家庭整體債務（以絕對值計）的小幅上升，可以印證減債已接近完成，但負債佔GDP的比率可能會繼續下跌，特別是考慮到進入加息周期。消費信貸一直增長，但按揭貸款債務的增幅應該不大。總消費或家庭債務於一五年第三季度為14.368萬億美元，其中包括按揭貸款9.46萬億美元，消費信貸3.478萬億美元和其他債務1.431萬億美元。消費信貸當中包括信用卡貸款、汽車貸款、學生貸款和其他消費信貸。

過去數年，消費者出現反借貸情緒，現在由於利率極低，以及貸款機構逐步放寬融資條件，使消費者得以克服此情緒。展望未來，聯儲局和其他監管部門為避免重蹈○二至○八年的泡沫危機，應避免家庭和其他類別的借款增長高於名義GDP的增幅。

借款增長須嚴控

聯邦政府的財政赤字在一三年大幅收窄，但在一四和一五年的減幅較少。同時，企業和家庭幾乎沒有財政盈餘，使聯邦財政赤字主要是透過海外類別的盈餘提供融資。總括而言，作為引發危機的主因，資產負債嚴重失衡的問題，已有所減退。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。

作者：祈連活