名家筆陣：人民幣國際化之戰

匯率震盪相對有限

去年美元上升，人民幣下跌約5至6%，引起社會很大震盪，投資者都接受不了人民幣改變原有那種全年穩定必升的格局。球是圓的，豈能只看一面，人民幣的升跌還需看與其他貨幣的比較。或是說，去年美元強勢，兌人民幣的表現絕對屬「小兒科」（見表一），從中可見，不少中亞、東歐、南美、非洲（津巴布韋元被取締）的貨幣更可謂淪陷了；「金磚」五國當中，有三國貶值高達25至50%；商品貨幣的澳紐加也有一至兩成跌幅。相比較下，人民幣兌這些貨幣都擁有頗大的升值。

去年持有人民幣，還奉上一定的息率回報。投資回報不算成功，也不應慨嘆為惡劣，至於今年將又如何？美元這刻太強，中國何須相伴。事實上，除了美國外，全球經濟皆遇上寒流。

面對入籃（SDR）的國際貨幣新準則，是時候借機修訂管理辦法。更合理的說法，過去自己訂下的要求，今天應該將其落實。目前匯率機制是二○○五年的版本，亦即「參考一籃子貨幣」。可是，十年來採用的則是釘着美元逐年升值。

「籃子」由中國外匯交易中心（CFETS）去年底推出，這個「CFETS人民幣匯率指數」把近年增至的13隻交易貨幣，配以不同權重而組成。若最終能夠以籃子價值來釐定匯率，人民幣可與大多數國家的貨幣走在一起。然而，發展過程中，市場對中國匯率政策仍然看不通、猜不透。一些豺狼般的對沖基金可能被吸引湧至。

抗炒家狙擊有謀略

外匯生涯中，有兩次畢生難忘的被狙擊典型個案，分別是九二年英鎊脫鈎和九七金融風暴。狙擊的個案都有共通點，經濟積弱、誤判形勢、策略混亂、敵暗我明、四面楚歌等等。以英鎊個案為例（見表二），本來與馬克匯率掛鈎，遭處心積慮的狙擊手拋空，繼而利用似是而非的報道營造負面氣氛。當政府大幅加息抑壓炒家的英鎊借貸成本，卻因此正中下懷，加息令經濟、股市受壓。況且炒家早作長期資金籌措，並於股票等衍生工具持倉，聲東擊西，無論匯價如何，最終皆滿載而歸。政策進退失據，英鎊失守退出「歐洲匯率機制（ERM）」。

人民幣匯率發展至今，受狙擊風險日增，負面因素正逐漸被誇大。然而，只要吸收歷史教訓，可用的政策還有不少。在岸市場不放開，炒家難取甜頭，這場硬仗仍具勝算。

陳鳳翔博士

三十年經驗的資深銀行家，現為城大客座教授及MBA課程協理主任、香港銀行學會高級顧問及出版事務委員會成員、人民幣通識的節目主持人，分別於英國和香港取得金融學等三個碩士及博士學位。

作者：陳鳳翔博士