名家筆陣：人民幣貶值玩平衡

境外已形成看淡預期

中國外匯交易中心周一公布了人民幣匯率指數，該指數表明上周五CFETS人民幣匯率指數為101.45，較去年底升值1.45%。中國外匯交易中心參考BIS貨幣籃子及SDR貨幣籃子，計算人民幣匯率指數，上周五上述兩個指數分別為102.28和99.52，較去年底升值2.28%和貶值0.48%。

可以說，中國外匯交易中心在這個時候公布CFETS人民幣匯率指數，所要說明的就是一個問題，即如公布所指出的那樣，匯率指數作為一種加權平均匯率，能夠更加全面地反映一種貨幣的價值變化，不同指數表現的細微差異反映了各指數權重不同。按照外匯交易中心所公布的人民幣匯率指數，雖然這幾天人民幣對美元匯率一直下跌，以及境外市場已形成人民幣貶值預期，但是人民幣對一籃子貨幣幣值基本穩定，市場根本不用擔心人民幣會出現持續性貶值。

美元作為當前全球市場的一種強勢貨幣，美元的匯率指數基本上是與全球市場上美元所佔的外匯交易貨幣、支付貨幣及各國央行的儲備貨幣比重密切相關。如果美元愈強勢，美元在外匯交易貨幣、支付貨幣及各國央行的儲備貨幣所佔的比重就會愈高。

少幅下調匯率試水溫

聯儲局落實加息，美元的強勢會進一步強化。如果以一種新的人民幣匯率指數來替代原有的緊跟美元的匯率指數，並以此來證明人民幣匯率是穩定的。此方式是否合適值得考慮，因為加息後，美元進一步強勢是必然，而美元的強勢必然也等於非美元的弱勢。相對於強美元來說，以弱勢的非美元貨幣來衡量人民幣的匯率，人民幣匯率肯定是穩定的，甚至於相對非美元貨幣來看，人民幣匯率還是有可能升值的。但實際上，對美元來說卻是貶值。在這種情況下，境外市場不太可能會認可這種人民幣匯率穩定的邏輯。

還有，如果美國加息，美元進一步強勢，非美元更是弱勢，那麼以非美元作為人民幣匯率的主要權重，即使看上去會讓人民幣匯率基本穩定，但實際上非美元匯率波動更可能使人民幣匯率不穩定。對此，央行不得不認真對待。

還有，人民幣匯率變化完全是一種金融行為，它的變化完全取決於市場預期。對於當前人民幣匯率貶值，在市場看來，主要是人民幣被過於高估、中國經濟增長下行壓力並沒有減緩、大量的資金流出中國或境外資金流入中國減少及美國加息等，所以人民幣兌美元肯定會貶值。如果這些情況不改善，人民幣貶值是大概率的事情。

但是，對於中國政府來說，既想以人民幣少幅貶值來測試國內外市場的反應，增加人民幣匯率的彈性，降低維持人民幣穩定的成本和代價，又想通過高估人民幣來持續中國的經濟大國地位、來推進人民幣國際化進程、來維持當前中國資產的幾大資產泡沫不破滅。但中國政府要實現這種平衡並非容易的事情，因為人民幣匯率是一種金融品，它的價格完全是由市場的預期來決定。人民幣貶值的預期是否按照央行意圖走，對市場來說應該是相當不確定的，特別是當人民幣貶值預期重新成為一種趨勢時，央行要扭轉人民幣匯率走勢的成本與代價會更高。

自由浮動資金恐流出

人民幣納入SDR籃子貨幣之後，央行的意圖當然是希望通過這種方式來提升人民幣的國際地位及認可度，希望以此來推動人民幣匯率形成機制市場化改革及人民幣國際化進程，但如果央行要維持人民幣匯率的穩定，就需冒過多干預市場的風險。如果央行允許人民幣匯率更多由市場因素起決定作用，這就可能引發人民幣大幅貶值，甚至形成人民幣趨勢性的貶值預期。如果這種情況出現，不僅會打亂人民幣國際化進程，也可能引發大量資金流出中國，導致當前中國經濟生活中的三大資產泡沫破滅。

對於央行來說，推出CFETS人民幣匯率指數來表明人民幣匯率的穩定，在美元弱勢、非美元貨幣強勢時，有一定的效果。但在當前的情況下，央行更重要的是如何來平衡人民幣對美元的升值與貶值關係，如何讓這種平衡對中國最有利人民幣匯率關係，這是當前中國央行最大難題，也是人民幣匯率穩定最為重要的基點。

易憲容

青島大學經濟學院教授，當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容