Market Insight：乳業股選擇吸納

雖然客觀條件上，歐央行確實需要做啲嘢，但歐央行一向慢郎中，貨幣政策永遠慢幾拍，與聯儲局反應之快，更是無可比擬，奇怪成個市對歐央行咁大期望！外圍腳軟，上周五港股裂口開低，全日百零點波幅悶到散場，埋單恒指跌181點收22,235點，因為國指成分股變動及恒指比重因子調整，主板成交升至760億元。

美國十一月的就業數據，無疑是月中議息前最後一個重要參考指標。美國失業率維持在5%的七年半低位，非農職位增長21.1萬個都比預期理想，經濟復甦態勢保持，等同向聯儲局發一張加息通行證，唔使繼續估估吓。上周五的華爾街表現也是樂見其成，三大指數勁升超過2%。

連番減持取態明顯

唔講唔覺，道指啱啱返到一四年除夕水平，一五年累積升幅是似有還無的0.1%，對於經歷海嘯，零息及量化寬鬆，十二月的加息，無疑是經濟復甦的一個肯定，息口正常化，看來短期內落後的美股有機會擺脫悶局，不過，受美息回升影響的新興市場，就未必有咁好彩，尤其挾在中國經濟放緩，匯率強勢及利率見底的港股，即使基金要沽早就沽到乾晒，但缺乏入貨的亮點，半死不活的情況恐怕仍會持續一段日子。

騰訊（00700）又成為市場焦點，恒指的比重減少，上周五沽空金額激增至29.2億元，比周四多1.1倍，成為空軍們焦點外，港交所（00388）股權披露，主席馬化騰披露於十一月底十二月初的四日之間，沽掉2,505萬股，套現38.6億元，以四日減持的每股平均價153.821至154.957元，同周五收市151元相比，騰訊股東一定睇到牙癢癢。

一年內四輪減持騰訊，說常規化的沽貨同馬化騰睇淡完全無關，似乎愈來愈難令人信服，尤其對手阿里巴巴股價浸浸落，A股股災後，中資板塊估值都有一定的修正，反而騰訊仍維持相對高的估值，即使不是預見甚麽營運上的阻滯，至少都有感股價已經「差不多」可以收割，才會想逐步的減磅。

不過，對比精神領袖馬化騰的減持套現，大孖沙更在意的是騰訊低調的大股東──南非互聯網投資公司Naspers，近期批股集資25億美元，以應付近期在俄羅斯的TMT項目併購。以Naspers揸住33.51%騰訊，31.5億股或4,756.5億元市值的股份，查實沽出手上大約二十分一的騰訊，已經唔使批股集資，故消息一度令市場揣測，如果下一步再要錢的話，可能向手上的騰訊打主意。

無疑Naspers要exit，其實早應跑掉，以手上騰訊股份晒士，已不易在市場上搵到對手承接，恐怕啟動減持，騰訊的高估值也會因為持續減持隱憂，由高峰滑落。以TMT創投發迹，騰訊是其成功的圖騰，十四年前3,200萬美元投資，今日升價千倍，比Naspers本身總市值還要大，不如借助這生招牌專心搵其他一本萬利的投資好過。

上周五留意到乳業股表現相對堅挺，雅士利（01230）及現代牧業（01117）逆市升逾1%，合生元（01112）升逾2%，蒙牛乳業（02319）更升4.5%。

蒙牛致力提升效益

十二月三日，國務院正式通過在全國實施全面兩孩政策，雖然全面兩孩政策獲通過，但政策能否刺激內地出生率顯著上升，市場仍然有保留。睇番一四年內地放寬夫妻雙方一方為獨生子女的可生育第二個孩子，當時當局預期每年將多生300萬至500萬個嬰兒，結果一四年較一三年僅多47萬個嬰兒。

政策對出生率的刺激仍有待觀望，惟內地乳品行業面對產能過剩的問題，就在眼前，多間乳品企業的業績表現疲弱，上月合生元更發盈警，料全年盈利大減九成。至於蒙牛，由於集團正致力改善產品組合，提升利潤率，同時正在將銷售渠道的直銷比例，由目前的10%，在兩至三年間提升至25%，透過簡化架構，加強存貨控制，除有助提升效益外，亦可增強盈利能力，在一眾乳業股中，相信蒙牛會較為可取。