名家筆陣：港元聯匯未可取替

須知各種貨幣都要以外部或內部因素作錨點。外部因素例子，有與主要貨幣掛鈎的固定匯率，或受管制的匯率；內部因素則有貨幣政策，或通脹目標（並容許貨幣匯率浮動）。外部錨點或聯繫匯率，確保當地通脹率與被掛鈎的主要貨幣的通脹率，維持基本一致。

八三經驗慘痛教訓

香港而言，美國的消費物價指數通脹，在○六至一五年間的平均年率為2.1%，同期香港的消費物價指數通脹，平均年率為3.0%。內部錨定方面，中央銀行負責監督通脹目標的實現狀況，因此當局須具備控制整體貨幣，以及信貸增長的必要工具。自九八年起，香港金融管理局已具備上述工具，故採取內部錨定是可行方法。

然而，若香港採用內部錨定，或通脹目標掛鈎制度，所要面對問題是，對於一個開放式小型經濟體（如香港）來說，資金大規模進出，加上進口價格大幅波動和浮動的匯率制度，可能會導致通脹率顯著波動，有時或會超出目標，有時則會跌至低於目標。再者，香港在八三年之前，曾經實施浮動匯率制度，卻帶來災難性後果，例如錄雙位數字通脹，以及貨幣匯率大幅波動。因此，香港政府無意重蹈覆轍，再實施有關制度的可能性極低。

現行港元與美元聯繫匯率制度，其成功之處，很大程度取決於借款人和貸款人（銀行和非銀行機構）就該兩種貨幣，進行套息活動能力。視乎哪一方利率更為優厚，借款人或貸款人（包括存戶）可借入，或存放港元或美元。兩種貨幣之間的資金流動，會令雙方存貸利率差距趨於收窄。

掛鈎人幣言之尚早

在人民幣尚未可於資本項目交易中全面自由兌換下，上述有助平衡資本流動的套息活動將受窒礙，無法有效運作。這解釋我多年主張，除非人民幣全面地可兌換及有關當局撤銷所有資本管制，否則香港不應從美元掛鈎的聯繫匯率制度，轉投人民幣掛鈎制度。

經過逾30年時間，香港經濟已適應固定匯率制度，行之有效十分成功。在八○年代，隨着製造業遷移至中國內地，香港經濟重心轉型至服務業。服務業於近年成為香港貿易總額中更重要的組成部分，不少服務業對象為香港境外公司，除非上述海外企業可於區內覓得其他提供服務的城市，否則香港有望保持競爭優勢。

利港經濟體資金流

另國際貨幣基金組織去年對香港競爭力的評估報告中第四條作總結，港元估值按三項不同標準而言均屬合理。因此，除非有人提出一個相對於與美元（仍是全球主要交易貨幣）掛鈎的貨幣發行局更為適合的制度，否則作為一個高度開放式小型經濟體，資本大規模自由進出，香港應沿用現有安排。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。

作者：祈連活