Market Insight：軍工股勿太大期望

臨近年結，唔少中港股市基金今年表現差強人意，芬佬今年特別難受，皆因早兩年港股儘管只係窄幅微升，但仲算有波幅炒吓，即使贏得唔多，至少唔會揩大鑊。今年最慘係先來個港股大時代，基金贏到開巷，正當盤算年底大大筆表現獎金點使，一場殘酷的股災打回原形，唔少仲輸凸，未返到去年底個基金淨值（water mark）。

身邊有操盤手都求神拜佛，望十二月有機會來個逆轉勝，可是睇見上周五期指結算日，淡友有恃無恐隊到22,000點都穿埋，再樂觀的，都難免對後市有所動搖。

無定向風難適從

現時恒生指數成分股平均市盈率，回到個位數只得9.9倍（過去十年PE波幅上下限介乎7至25倍），咁低估值唔好講股災，連大跌市的機會都應該十分細，再考慮零息環境，基金經理估值模型中，無風險利率依然低企，港股目前是相當偏低。

惟單係平唔足以成為盲目睇好的藉口，低估值背後成因複雜，一來中國經濟增長放緩，一浪低於一浪，即使基金見中資股再平都無胃口，另外，風光不再的內銀股，折讓大市值大，也直接拉低整體港股估值。

不過，講到最令投資者心灰意冷的，莫過於港股日益A股化，基金揀股唔單止要識睇宏觀經濟，微觀企業管治，仲要焗住一齊揣測北大人心意，股市政策風險巨大之餘，成日吹起無定向風，教人無所適從。

遠的不提，環境污染問題困擾中國，正路的節能及有助減排行業，都得到國家護蔭，但上月底發改委突然提出下調新能源上網電價，全球新能源產業都在啟步初期，都必須依賴國家補助，假如中央有心解決PM2.5及霧霾對國民健康長遠威脅，下調新能源電價無疑與國家五年計劃背道而馳，可見就連正路到極的國策方向，都可以買大開細，難怪股市對於中字派的估值，愈玩愈縮。

低估值成新常態

近日繼重啟IPO之後，券商托市的股票亦即將解禁，當人人以為A股曙光初現，誰不知救市後遺症才浮現，救市國家隊券商高層風聲鶴唳，大型券商如中信證券（06030）及國信（002736.SZ）被中證監立案調查，此前有券商高層自縊、突然被失蹤等新聞，會否是獨立事件大家無暇細想，向來透明度低的A股，在最抗拒不明朗因素的股市之中，大家只會往壞方向想，風險溢價難免居高不下。

講番轉頭，港股依家PE相對以往13倍左右低，結合中港企業業績展望麻麻，利率周期見底，加上港股更多中資股成分及A股化的因素，「平」的確唔足夠說服投資者入市，自○九年中國四萬億人仔救經濟，最終高潮短暫，一○年中開始港股估值區間已下滑，投資者要面對的，同中國經濟低增長一樣，港股的低估值可能會成為常態。

上周五大市下挫，惟個別軍工股逆市呈強，其中以航天控股（00031）表現最為突出，股價升近一成以1.24元收市，航天萬源（01185）亦上升2.8%，中航工業（00232）升1.1%，惟中航科工（02357）隨大市下跌3.19%。

受惠程度或有限

軍工股逆市呈強，主要是習大大宣布啟動「軍改」計劃。過去，軍工股曾是市場焦點所在，惟今年以來，市場對軍工股熱情大減，即使有利好消息，升勢只能維持一兩日，加上在港上市的真正軍工股少之又少，故難成氣候。

事實上，航天控股股價在1.1元附近水平橫行已有個多月時間，在大市下跌及市場缺乏焦點下，藉內地啟動「軍改」而炒上，但是次「軍改」主要涉及領導管理體制，聯合作戰指揮體制改革，同時旨在優化規模結構、完善政策制度及推動軍民融合發展等方面改革，軍工股能受惠多少，實屬未知之數，若跟勢買入，宜見好就收，暫時不宜對軍工股有太大憧憬。

古勝