名家筆陣：IPO重啟助邁註冊制

同時，中證監半恢復IPO審核會議，合理安排申述進度。至於未來新股發行制度，鄧舸稱，此次完善新股發行制度，重點圍繞巨額資金申購新股簡化發行審核條件、強化中介機構責任、加大投資者合法權益保護等事項，提出新政策措施。

對於IPO重啟，有認為是股市進入自我修復的新階段；也有認為是為恢復股市融資功能；也有認為是為降低企業融資成本。惟這些都不是問題的關鍵，IPO重啟就在於加大資本市場改革的力度。

「十三五」規劃指，加快金融體系改革是完善金融市場的重要內容。加快金融體系改革，就得提高金融服務實體經濟的效率，積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股市債券發行交易改革，提高直接融資比重，降低槓桿率。

加快資本市場改革

中國金融改革主要任務，就是要加快資本市場改革，保證資本市場健康發展，提高金融服務實體經濟的效率。這樣既可為實體經濟增加融資管道，也是降低企業融資成本，擴展居民投資管道。IPO不重新開啟，要達到這個目標不可能。

今年上半年內地股市泡沫破滅後，救市讓股市供求關係發生根本性變化。暫停IPO和再融資，成立護盤基金進場，動用社保基金、匯金公司入市買股等，人為地改變股市供求關係。

這種以人為決定而不是真正市場決定的股市供求關係，其成交價不是投資者真實對價，投資者也無法從這種價格來評估股票風險及回報，投資者進出股市，完全取決於對政策取向的猜測。這樣，股市要走上健康發展之路根本不可能。

供求復常態尤重要

中國股市供求關係變化還表現為融資規則及監管方式改變，令投資者無法通過高槓桿途徑入市，尤其場外配資等工具（如HOMS）限制及關閉，從而以融資高槓桿為主導的股票需求突萎縮甚至消失，這必然增加市場不確定性及降低投資者參與欲望，交易量也可能在過程中漸萎縮，故股市成交量在救市後，很快就由2萬多億元人民幣下降逾半，股市供求關係發生巨變或受嚴重扭曲。

股市經幾個月自我修復，信心漸確立。特別是金融市場進入低利率周期後，A股開始上升。十月份滬綜指累漲10.8%，深成指累漲15.6%。十一月首周，滬綜指累計再漲6.1%，深成指漲6.3%，自八月廿六日滬綜指創出本輪新低以來好行情。以十一月六日收市為止，滬綜指反彈22%，A股已進入「技術性牛市」。因此，要調整股市供求關係只能從重啟IPO入手。

退市步伐須更謹慎

只有從根本調整股市供求關係，或供求關係完全由市場因素決定，價格機制及市場化改革才能順利進行。人為扭曲股市供求關係，既影響投資者真實對價，也影響投資者的市場預期，致任何股市市場化改革都無法推行。若IPO不啟動，股市發行制度的註冊制改革更成了無源之水、無本之木。所以，IPO啟動成了讓市場供求關係恢復常態最關鍵的一步，也是推進中國股市改革最重要的一步。

政府要重啟IPO，為減少對股市衝擊，監管層也正完善發行制度，但IPO作為救市行為的一種退出機制，監管部門態度要更謹慎，不僅在於修改現有股市發行制度，還在全面確立股市事前監管之思路，全面理清和整頓市場秩序，全面確立政府在市場中可為與不可為的界限，真正保護中小投資者利益等，這些都是保證IPO啟動後健康發展的關鍵。這樣，股市供求關係才能正常化，股市發行制度才能由審核制漸向註冊制轉型。所以，重啟IPO是股市發行制度註冊制改革最重要的一步。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容