名家筆陣：港股價值大平反

中國經濟下行壓力大

香港經濟易受外圍因素影響產生波動，特別是內地及美國的情況。今次A股大牛市由樂觀憧憬帶動、槓桿融資助燃，股價升幅遠超企業盈利或股息的升幅。特別是A股市場由散戶主導，容易過於樂觀貪婪，最終樂極生悲釀成股災，跟歷史上其他資產市場一樣，上了「泡沫與爆破」（Boom and Bust）的寶貴一課。

實體經濟方面，中國仍處於增長速度換檔期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加階段。中央着力推動經濟發展方式由以往追求生產數量增速的粗放型增長，過渡至強調增長質量的集約型增長。在這期間，舊有製造業放緩、新增長引擎則有待磨合，經濟短中期的下行壓力依然較大。

另一邊廂，美國數據顯示經濟復甦漸入佳境。聯儲局退市三部曲已完成減少買債及停止買債兩步，至於第三部曲加息，市場普遍預期很大機會於今年內發生。然而市場對加息步伐分歧頗大，聯儲局未能向市場作前瞻指引，不確定性反過來令美股波動加劇，影響環球股市。

在外憂內患之下，港股從四、五月的高位反覆下挫，恒指連跌五個月，挫至上月底的20,300點水平，跌幅近29%；國指更瀉39%。從估值角度，過去十年恒指平均歷史市盈率（P/E）約13倍，在市場極端恐慌時低見6至8倍往往是見底之時。

估值接近二十年低位

九八年亞洲金融風暴期間，恒指挫至6,545點，歷史P/E為7.3倍；○三年沙士肆虐，恒指低見8,332點，P/E 12.7倍；○八年乃百年一遇的金融海嘯，恒指暴瀉至10,676點，P/E創紀錄最低的6.3倍，國指則為6.4倍；一一年歐債危機，當時恒指跌至16,170點，P/E 8.8倍，國指則是7.7倍。

上月下旬恒指P/E低見8.3倍、國指更低至6.6倍，較一一年歐債危機時更恐慌。現時港股估值已接近過去二十年的低水平，不少分析卻搬出似是而非的「今次唔同」為藉口唱反調。

歷史不斷重複，市場長年於貪婪與恐懼的兩個極端作鐘擺。現時，不利因素如美國加息、內地經濟放緩等已反映於近月的跌市上。現時市場瀰漫着恐慌情緒，特別是對中國經濟過度悲觀，對長線投資者來說，現水平港股已漸漸浮現投資價值。

（中文大學經濟學系講師葉德生參與本文）

莊太量

中文大學全球經濟及金融研究所常務所長及南京大學思源講座教授，著有《人生煉金術的7大抉擇》一書及300餘篇論文發表於國際學術期刊以及中港報章，並曾任中央政策組非全職顧問，現為標準工時委員會，交通諮詢委員會和土地及建設諮詢委員會委員。

作者：莊太量