名家筆陣：儲備底厚 無懼走資
近月全球經濟形勢及金融市況波瀾四起，其中一個關注點，顯然是全球國際儲備下跌（尤以新興國家為甚）所引發的憂慮。事實上，雖然以水平計，全球國際儲備資產（撇除黃金）仍然維持11萬億美元以上的近年高位，但今年的確是自○三年數據期以來第一年出現下跌，而且恰巧回落到一三年第二、三季市場炒作美國收水恐懼時的水平。
現時看來，聯儲局在今年餘下兩次會議內開始加息，假如全球金融市況繼續波動，會否對相關國家的儲備和資金進出造成重大影響？
外儲多寡影響資金流向
對這個燙手問題，國際清算銀行最新適時發表了一篇工作論文，得出一個與傳統市場看法不同結論。論文研究了九一至一○年間全球六十三個國家的國際儲備數據，通過對系統性金融危機期間資金進出的分析，發現中央銀行的國際儲備持有量原來會影響跨境投資者（包括外資和本地資金）的投資行為，從而起着穩定本國儲備的作用。
論文認為，過往研究一般分析國際儲備與資金進出淨額的關係，並不周全。故研究員特別將資金進出分為「外資流入」和「本地資金流出」兩個部分，進行獨立研究，再作比較。
國民遇危機班資回朝
結論是，當金融危機爆發時，央行所持國際儲備的多寡，會大大影響本地資金流出，但不會明顯影響外資流入。危機期間，手持愈多國際儲備，本地資金流出量跌得愈多，因本國國民眼見國家儲備底子夠厚，會較樂意於本地存款和投資，甚至從國外班資回朝，緩和外資流走問題。
根據研究，當爆發嚴重金融危機時，雖然外資流入亦減少，但儲備佔GDP比例較平均值高一個標準差的國家，其本地資金流出同樣會收縮1.5個GDP百分點，從而一定程度上抵銷外資流入減少。再者，即使在非危機時期，國際儲備多寡同樣重要。一般來說，儲備愈多，資金淨流入愈大，淨流出愈少，反之並然。
新興市場難重演風暴
看來，經過最近十多年努力累積國際儲備，新興市場現時抵禦資金流走的能力較以前強得多，當中本土資金崛起，在情況危急時出資救國、班資回朝，亦功不可沒。
要重演二十年前的新興市場金融風暴，難度顯然高得多，至少對儲備底子夠厚的國家來說。
何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。
作者：何文俊