投資動向：人民幣貶值 投資攻略

面對內地金融市場不穩，經濟下行壓力驟增，八月的貶值行動，官方雖強調是「一次性」調整以減少震驚度，可惜市場的反應甚大，再加上大量資金因預期美國利率正常化在即而撤離新興市場，兩者同一時間出現產生的「化學作用」，在金融市場造成極端表現。

客觀而言，以中國近兩月積極採取行動避過A股去槓桿引發系統性風險，加上目前銀行監管水平普遍比○八年嚴謹，企業財務狀況相對穩定，官方所指人民幣不具備長期貶值的基礎，亦有其依據。

美元兌人民幣走勢	內銀股不明朗因素雖不少，但已反映在估值上。	聯想整合手機業務過程雖痛苦，但有利長遠發展。

風險不宜過分誇大

不過，集中在眼前中國經濟風險及美元利率正常化在即兩大因素同時出現下，未來一、兩年將進入非常時期，人民幣適度貶值在所難免，只是考慮到資金流動、資產價格穩定及人民幣國際化進程，貶幅未必會太大。投行大和最近就估計，預期年底人民幣兌每美元跌至6.6，明年底更可能低見7.5；瑞銀則預計，今年人民幣會貶至6.5，明年進一步跌至6.8。

要應對人民幣走貶，就要先理解人民幣兌美元雖然貶值，但其實對其他多種貨幣，人民幣仍不失其強勢。大規模的貶值，將引發大規模的資金外流，中國實在用不着去犯險。明白這個道理，應該理解到人民幣資產並非變成洪水猛獸，風險也不宜被過分誇大。

人仔定存毋須一刀切

在憂慮人民幣貶值之下，有部分投資者選擇蝕息蝕匯去終止定期套現換回港元。誠如上文所述，人民幣即使再度貶值，亦只會是適度走貶，且是一段時間內進行。定存到期日若在年內，且個人在支出方面又有使用人民幣的需要，實在沒有必要在此刻急於終止定存蝕本離場。事實上，只要做到多元化投資分散風險，人民幣定存仍不失為收息之選。

其實除了一般存戶外，不少中、港企業亦有做大額人民幣定存坐享高息。I.T（00999）上月便宣布將持有的11.87億人民幣定存換回港幣，估計匯兌損失達6,000萬元。企業因應匯率轉變執行風險管理無可厚非，只要不是參與匯率相關的衍生工具投機活動，如人民幣累計期權，人民幣適度走貶對兩地企業正常營運該不會有太大影響。

內銀股中線分注收集

自○八年海嘯以來，內地銀行業面對的高風險備受關注，只是這幾年中央決心治理地方債問題，風險在可控範圍內。預期人民幣走貶， 較多外幣資產的內銀股某程度受惠，所指的是中行（03988）。

之不過，整個內銀行業正面對經濟持續下行的風險，降準減息陸續有來，而人民幣貶值亦會令資金流出，影響市場流動性，一方面內銀的息差持續受壓，另一方面不良貸款率有上升風險，即使出口情況略有改善，亦難以完全抵銷。

整體而言，內銀股面對的不明朗因素增多，但相信第三季的估值調整，已頗大程度反映風險，末季若再現極端波動，中長線可分注收集。

出口股長線首選聯想

去年度，中國市場僅佔聯想集團（00992）收入的32%，其餘均來自海外市場。人民幣貶值料可提升出口業務競爭力，只是相關利好對盈利表現刺激未必太大，畢竟公司主營的個人電腦業務正面對全球需求增長放緩的問題，而智能手機業務競爭激烈，早前收購的摩托羅拉業務，整合工作仍在進行，估計要到明年才會見到協同效益。

截至今年六月底止季度，聯想純利同比下跌51%至1億美元，除稅前溢利5,200萬美元遜預期，以致股價捱沽，本月初見低位6.02元。

整合手機業務需時

整合手機業務過程雖痛苦，但亦是必要走的戰略道路，待整合完成，明年下半年有望迎來轉機。上月管理層在低位增持，相信股價在6至7元是一個重要支持區。作為中國龍頭科技股，聯想業務轉型整合，並不影響長期投資價值，未來六至九個月股價在低位反覆，是長線收集好機會。

錢修