名家筆陣:加息預期的謬論

美國的加息決定,主宰着全球金融市場的變化,美國是環球經濟的龍頭,其利率變化影響着資金流向,尤其是對資金流向特別敏感的新興市場,美元利率的升降,代表着資金的轉向,所以市場莫不關注美國的利率政策。

着眼經濟非股市

早前市場的共識是美國必定會在今年加息,之前從利率期貨的數據顯示,市場預期有三分之二的機會,美國聯儲局會在九月加息,到了近日金融市場大幅波動,這個九月加息預期已下降至少於四分之一,市場對美國的加息預期降溫。然而,美國聯儲局官員一再表示,金融市場的變化不是決定加息的考慮因素,反而經濟數據的變化才是加息與否的關鍵。

對一般人來說,這種說法並不容易理解,因為聯儲局加息的步伐和幅度,這個決定必然和經濟有關,而要客觀的作出加息決定,就必須要參考經濟數據,金融市場的變化從任何角度看也是一種經濟數據,所以大眾認為聯儲局必然會對當前的金融市場動盪懷有戒心,在加息決定上自然會考慮對金融市場的影響。

緊盯通脹失業率

對這種看法我們要分清楚,聯儲局參考金融市場數據的目的,並不是因為要顧及加息決定對金融市場的變化,而是金融市場數據背後代表的兩大經濟狀況:通脹和失業率。不少人不知道,聯儲局其實有兩個政策目標,就是控制通脹和失業率,聯儲局的利息政策,從來都是在維持溫和通脹和降低失業率這兩大目標。

不少人看到股市崩盤而聯儲局放寬銀根,便以為是聯儲局害怕金融市場下跌而放水救市,其實聯儲局擔心的是金融市場下跌帶來的經濟風險;換言之,若是金融市場調整而對通脹和失業率沒有重大影響,聯儲局是不會胡亂利用利息政策來對市場調控,這是一個我們要明白的重點。

近日金融市場有着巨大的變化,便有人認為聯儲局今年已經沒有條件加息,其實這個看法是有點一廂情願,因為聯儲局不是看金融市場的調整和變化,而是看重其政策重點,所以聯儲局官員在加息行動上並沒有放鬆口氣,頂多是在九月的加息預期上重申要多看數據,原因是對股市大勢的關注,並不是聯儲局的政策目標。

央行獨立於政府

市場對聯儲局利率政策上預期上的偏差,反映的是部分人士對聯儲局工作上認知不足,對中央銀行角色不理解。中央銀行雖是政府行政機關的一部分,可是中央銀行卻是獨立於政府行政體系,理由是經濟政策不應受政治決定所影響,特別是利率和貨幣供應,若是受人為政治干預,中央銀行的中立和獨立也不復再,其政策的執行力度也會大打折扣。遠的不說,單是應付來自不同體系、各種各樣的政治干預,中央銀行也沒有多餘的能力去實現其政策目標。

蘇偉文 恒生管理學院商學院院長兼金融學教授

主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治,在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文,並著有多本作品。

作者:蘇偉文