直至八月十八日，人行下調人民幣兌美元匯率中間價大約4.5%。展望未來，若人行續緊貼前一天的收市價去釐定每日的匯率中間價，人民幣貶值預期或將迅速變得根深柢固。
短期而言，我們認為對發行美元計價債券的中國發行人構成負面影響。由於中國企業（如房地產、水泥和零售）的營收主要來自國內，未高度依賴外匯資金，是次人民幣貶值續變成資產負債錯配，變相增加它們的外幣償債負擔，並對其信用狀況構成負面影響。
中期而言，貨幣轉弱將有利以出口為主的企業，特別是大部分以美元計價的石油相關企業。內銀方面，大部分內銀均持有外幣淨好倉，故人幣貶值影響介乎微小至略正面。從資產負債表角度而言，人民幣轉弱或使銀行受惠。我們料人民幣貶值對資產質素所構成的壓力或有限。
離岸美元債券方面，因中國房地產行業的海外業務不多，所面對的對外負債風險最高。它們的債務中，平均約40%是以港元或美元計價，大部分地產商沒對沖外幣風險。若人民幣貶值，首先，地產商的財務報表將錄非現金匯兌損失，當這些債券到期，或地產商需還款或進行再融資時，有關的利息支出將對現金流構成壓力。
不過，在岸市場流動性寬鬆環境可局部抵銷上述影響。近期不少高收益地產商，發行在岸債券的利率都較離岸債券吸引。鑑於近期人民幣波動，我們料地產商將續集中於在岸市場發債，將有利於供應相對減少的離岸美元債券。年初至今，中國發行人已於在岸市場集資逾600億美元，佔總供應近57%。另要留意持大量非人民幣債務（總債務中逾50%以非人民幣計價）的地產商多數為國企。我們認為現階段，發行美元計價債券的中國發行人之風險仍可控。
安盛投資管理亞洲固定收益主管
作者：萬靖思