李小加：場外程式化配資惹波動

市場單邊追漲殺跌

他指內地「穿透式」帳戶管理與中央託管制度，對監管者是「最透明」、「最扁平」的場內市場結構；對投資者託管資產的保障而言，同樣是「最安全」，近年內地鮮有投資者的資金或股票遭挪用。不過，因為這些制度，缺乏多層次、多樣化機構投資者的制衡與對沖，導致市場由散戶主導，市場同質化形成單邊追漲殺跌，形成極大動盪。

他又說，因為內地市場結構的高度透明與扁平，基於機構監管的不同分工體制，在場外配資活動所產生的巨大風險被忽視。他直言，直接催生是次A股大波動，很可能是大規模的場外程式化配資。

槓桿率超風險管控

場外配資特點是規模廣大、來源充沛，但透明度有限；其次是扁平的互聯網連結大大降低股民獲得配資的門檻與成本。再者，場外配資的槓桿率有不少已經大大超出合理風險管控，而且又未有如場內般嚴格管控投資者的資格與限制，結果當市場波動時，配資系統為管控自身資金風險而設的高度敏感程式交易啟動，擴大市場的震盪。

對於內地市場近期的動盪殃及港股，不少人因而對內地與香港市場互聯互通計劃產生懷疑，他表示這很容易理解。不過，自二十多年前H股來港上市開始，香港市場就已與內地不可分割地聯繫在一起，故將香港與內地市場隔斷不現實。再者，若內地要改善市場結構、改變過於同質化的投資者群體，需要考慮引入多樣化、風險收益偏好差異不同的投資者群，滬股通便是其中一個重要「快捷方式」。

他又深信，內地資本市場雙向開放與人民幣國際化的發展不會因是次A股震盪而逆轉，香港現時要做的應是如何把握機會之餘，審慎管控好風險。