名家筆陣：救市首要重建信心

調整仍未進入尾聲

近半個月來整個股市跌幅之大，是世界上絕無僅有，經過強力救市，市場信心是否恢復、股市的下跌預期是否扭轉，是相當不確定。這場調整並沒有進入尾聲，而是處於嚴重震盪中，要恢復元氣還得政府再精心呵護，否則又會回到當年持續低迷的原形。

為何中國股市會如此暴跌，市場主要關心三大問題。一是央行的貨幣政策有沒有改變；二是融資去槓桿化強制平倉風險是否已經釋放；三是政府全力救市能否起作用。

對於第一個問題，從央行這次降準降息來看，當前貨幣政策並沒有改變，只要經濟增長沒有踏上正常增長之路，貨幣政策就會寬鬆，收緊的概率不會太高。

不過，央行救市政策姍姍來遲，儘管以最強力的方式降準降息，但時機上突然與倉促，增添了市場對貨幣政策能否堅持寬鬆的質疑，也增加了投資者的恐懼。

對於市場所關注的場內及場外融資高槓桿問題，監管部門再次澄清，指場內融資融券強制平倉規模很小，整個兩融業務處於風險可控之內，而且仍有增長空間。對於場外配資問題，三系統接入客戶資產近5,000億元人民幣，配資風險獲得相當釋放。如果高槓桿融資推動的股市真正爆倉，很容易導致流動性突然中斷而引發股市危機。所以對於股市是否走穩，不要看一天的指數，最為重要是看高槓桿融資的強制平倉風險是不是真正得到釋放。

高槓桿融資強制平倉風險又取決兩個方面。一是股市的下跌預期是不是真正扭轉。對此，不能以幾天的情況來斷定，還得進一步觀察。二是要看政府協調下，融資借出方過於強硬的平倉是不是減弱，這點特別重要，尤其是指數僵持的時候更是如此。

還有，應該看到一年來的股市上漲完全是以高槓桿融資為主要動力，這種市場風險是中國投資者從未經歷過。所以，在股市持續暴跌時，投資者完全處於極度恐慌之中，特別是當股市暴跌超過20%以上，恐慌被推到極致，是跌市的根源。

投資者應以靜制動

再就是政府大力救巿能否扭轉股市下跌預期，因此政府不僅要向市場明確地表示，中國股市發展繁榮戰略並沒有改變，短期內也不會改變，更重要是要採取投資者認為真正有效的救市政策，當股市下跌預期扭轉，市場信心才能恢復，投資者才能逐漸進入市場。

不過，就算市場信心恢復，受到重創的投資者能否在短期內走出極度恐慌，仍是不確定的。因此，政府要認識當前股市是十分脆弱，決不可掉以輕心，要採取一系列措施真正地讓股市恢復元氣，重建市場信心，扭轉股市下跌預期。如果僅是技術性反彈，市場將長期處於持續震盪中。對投資者來說，當前應以靜制動，放下心中的貪婪。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容