名家筆陣：港股慢升之謎

反之，A股直接受惠於內地政策，故比港股更爆是理想當然。縱使如此，坊間仍常問：何解港股跟不足A股？A股衝六千，港股都應近三萬二吧，今回筆者就試試解答港股升得慢之謎。

對比海嘯前不落後

首先，最簡單解釋就是在外資難以正常進出A股市場下，股市易受國內資金主宰。影響因素單一下，波幅亦較大。亦即是，市場通常較接受新興市場的高水平估值（即P/E）。愈高P/E，上落幅度亦大，這亦解釋了為何A股近來常見單日升跌2至3%，但大家何時見過港股或美股等成熟市場會常常出現如此波幅？

至於數據上分析可有兩個切入點。一是指數變動，二是估值走向。先講前者，對比早在二○一三年已升穿金融海嘯高位的美股，現時港股連31,958點仍未升穿固然落後。但比較滬綜指，圖一見到，滬綜指現時在4,700至5,000點整固，離金融海嘯前高位6,124點仍要再升約22%，而港股則離31,958點只約15至18%差距。就算比較近年熱炒歐洲經濟復甦的法國CAC，現時仍離金融海嘯高位約23%的潛在升幅下，港股落後嗎？似乎不是。

滬綜指估值太便宜

除了對比股市升幅，更準確就要分析其估值情況。股市指數只是反映價格變動，股票是否便宜，並不在於本身股價，而是估值。為企業估值有很多方法，最普遍就是P/E。

圖二見到，比較金融海嘯前四地股市的P/E，道指最高峰為25倍，滬綜指70倍，法國CAC 39倍，恒指23倍。但現在呢？道指16倍，滬綜指25倍，法國CAC 26倍，恒指11倍。以P/E計，恒指已達金融海嘯前一半水平，法國CAC及道指則已升超一半，只有滬綜指離70倍的一半仍未夠下。由此可見，港股落後定滬綜指落後呢？

滬綜指P/E落後原因很簡單，因為對比其他股市，滬綜指（或個股股價）未有完全反映企業的盈利增長。

如斯情況下，即表示滬綜指確是較便宜，亦可見內地股市比港股更爆是有其道理，恒指未能日日大時代亦不要過分責怪了。

劉振業

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，專責研究全球經濟，各國股、匯市、商品及利率走勢。

作者：劉振業