名家筆陣：強降準非幣策轉向

可以看到，這次人行降準與以往不同。一是時間的突然性，從剛發布不少經濟資料疲弱、第一季度外匯佔款減少導致基礎貨幣緊縮、配合財政的帳務置換等原因來看，市場早就預測人行將會降準，但沒有機構能預測會在這個時間降準，即通過人行強力降準來緩和A股可能面臨的震盪。從這幾天股市的走勢來看，儘管市場有不少的震盪，但降準的目的是達到了。不過，托市會嚴重弱化人行幣策的權威性，所產生的後遺症不小。

及時防範股市暴跌

二是這次人行降準強度遠大於市場預期。因人行貨幣政策基本上採取微調原則，以往存準率下調多數是降0.5個百分點，但這次卻降1個百分點，為何強度會這樣大？

人行降準1個百分點，可以追溯到○八年底應對美國金融危機的衝擊，當年人行3次降準降息，可以說是採取非常手段，無可厚非，但當前中國經濟進入新常態，人行的幣策應該較穩定。這次人行降準1個百分點，很大程度上與四月二十日股市可能面臨暴跌有關。因此，人行希望加大貨幣政策的寬鬆力度，向市場注入更多流動性，緩和市場恐慌情緒。

不過，對於這次人行降準的行為，市場解釋主要有兩方面。一是政府新宏觀調控思路得以確定。即希望如美國、歐洲、日本一樣，通過造就股市的繁榮來救經濟，擴大內需、化解企業債務風險、分散與轉移銀行風險、房地產去庫存化、提振中國經濟信心等。但是，要達其目的，還需要一系列的市場條件。比如，國內金融市場結構的調整，企業在股市債券融資比重全面提升；當前的高利貸經濟萎縮，資金流入實體經濟管道暢順；證券市場的市場化程度提高，投資者趨向理性等。所以，政府新的宏觀調控思路還需要一系列的重大改革來保證。

二是這次人行突然降準意味着中國的貨幣政策將出現重大的轉向，由以往定向微調轉變為強力刺激。有人出來說，人行這種降準降息不是經濟刺激政策，只不過是為了保證市場有合適的流動性，讓存準率回歸常態。此地無銀三百両，如果人行的降準降息不是經濟刺激政策，那麼甚麼才算是經濟刺激政策呢？在這些人看來，中國的大型銀行存準率在18.5%，而中小型銀行在15.5%，與歐美國家的銀行存準率只在2至3%相比之下，具有較大下調空間。因此，這次人行降準只不過回歸常態而已。

中國存準率的含義、體系、作用與歐美國家是完全不一樣的。中、美都有法定存準率及超額存準率，但中國存準率主要針對銀行或機構（比如不同的銀行實行不同的法定存準率），而美國主要是針對不同存款額。

一四年，聯儲局法定及超額存款準備金達2.5萬億美元（法定和超額存款準備金之比為1：18），相當於美國10.4萬億美元存款的25%，相當美國GDP的20%；中國法定和超額準備金（兩者之比為7：1）總額相當於106萬億存款的22%，相當中國GDP的37%。

旨在對沖外匯佔款

美國銀行業存款準備金水平高於中國，但中國絕大部分為法定存款準備金，而美國主要是超額存款準備金。這就使得人行頻繁調整法定存準率作為貨幣政策的主要工具，而聯儲局存款準備金的增加主要是美國銀行去槓桿化，把過多的流動性又回流到聯儲局帳戶。

人行存款準備金主要用來對沖外匯佔款形成的流動性。因此，中國法定存準率的水平主要取決於外匯佔款流入多少及流入速度。如果外匯佔款突然收縮時，人行就得通過降準來向市場增加流動性。從這個意義上，這次人行突然降準很大程度上與今年第一季度外匯佔款減少有關，也就是說，這次人行降準說之為人行貨幣政策的重大轉向還沒有確切憑證，還得進一步觀察。

還有，如果人民幣國際化，成為強勢貨幣，那麼資金流動就可能轉向。如果大量的外匯再進入中國，外匯佔款增長，那麼人行降準的概率就會降低。除非當前中國的低通脹發展成持續和嚴重通縮，或中國經濟增長下行壓力進一步增加，那麼人行降準的概率會增加。但就目前的情況來看，發生的可能性不大。所以，這次人行降準並不意味着貨幣政策出現重大轉向，還得進一步觀察未來國內外經濟走勢。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。

作者：易憲容