名家筆陣：人幣走向貶值？

不過，有兩個問題先要考慮。第一個問題是，當前中國的匯率政策主要是針對人民幣對美元的管理而出現貶值，但實際上人民幣對其他貨幣或非美元貨幣來說是升值的，而且升值幅度還很大。也就是說，目前人民幣對一籃子貨幣並沒有貶值，也沒有進入貶值周期。

第二個問題是，按照傳統的國際經濟學理論，貨幣的流動性增加，會導致貨幣貶值，但是這裏又有幾個層次的問題要思考：一是人民幣與美元、歐元、日圓等國際貨幣不同，目前還不是可自由兌換的貨幣。假定人民幣發行增加，只會影響人民幣國內貨幣穩定，但不會改變人民幣國際市場供求關係。也就是說，增加市場流動性對人民幣匯率影響不大。

匯率變化是利益博弈

二是當前國際經濟學理論，是以金本位機制為假定前提的，但是從一九七一年布雷頓森林貨幣體系崩潰之後，國際貨幣體系完全以信用美元為主導。在這個體系下，貨幣之間的關係無法用實體經濟的定價基礎來確立。所以，不同的貨幣之間的比價關係往往取決於各國的貨幣政策和匯率制度，以及利益的博弈。

匯率變化實際上是國與國之間的利益分配機制或利益博弈機制，人民幣是否貶值並不在於中國央行流動性發行多少，而在於央行對匯率變化作為國家整體利益的衡量。因此，這次央行降準是否會引發人民幣貶值周期是相當不確定的。

更為重要的是，○八年美國金融海嘯之後，人民幣國際化早就成為中國發展戰略，這一切的最大前提就是維持人民幣幣值的相對穩定，如果人民幣出現周期性貶值，那麼國際化的戰略很快就會終止。儘管目前存在不少驅動人民幣貶值的因素，但估計短期內仍會保持幣值的穩定，這只是央行深化匯改，增加彈性而已。

擴大波動區間不合時

最近市場有一種看法，就是中國央行可以容忍人民幣對美元貶值3%左右，即中國央行只能容忍人民幣匯率在6.1到6.4的區間浮動，這是近期人民幣對美元匯率變化的底線。

在前兩年，我一直都在強調要擴大人民幣匯率波動的區間，3%上下浮動應該是當時可容忍的一個限度。但是，在目前全球不少國家貨幣爭相貶值的情況下，是否合適設置這樣一個人民幣匯率波動空間是值得懷疑的。因為在當前的情況下，它很容易成為市場對沖基金套利的工具。

因此，在央行降準之後，人民幣匯率的走勢並不在於確定匯率在哪一個區間，而是增加人民幣匯率波動的彈性，這必須根據國際形勢而變化，才可減少對沖基金利用人民幣匯率波動來套利。

同時，要利用當前時機加快匯率制度改革，在保證國家利益基礎上，創立新的匯率制度來應對多變的國際市場，這才是當前人民幣匯率變化的核心所在。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。