金融嫻談：中國難避貨幣戰爭

至於金融領土上，亦上演一場沒有硝煙的世界大戰，所說的就是新一輪貨幣戰爭。貨幣戰爭是指各國爭相推出寬鬆貨幣政策，壓低本國貨幣匯價，使貨幣加速貶值。各國參戰原因大同小異，不外乎本土經濟欠佳，以貨幣貶值刺激出口，防範通縮風險。

日本早於去年十月已推出大規模的量寬政策，把每年「基礎貨幣」規模增至80萬億日圓，令圓匯急瀉，但並未惹來對手即時還擊。

惟當另一巨頭歐央行祭出歐版QE，令歐元重挫，各國即嚴陣以待。如丹麥央行十天內三度減息，利率見-0.5%。新加坡更意外地調整「管理匯率」，降低新加坡元兌一籃子貨幣匯率的升值速度。計及印度、加拿大、澳洲等地先後減息，全球貨幣貶值競賽正式開展。

中國亦已加入戰圈，人民銀行於去年十一月減息一次，並於上周降準，開啟寬鬆貨幣政策周期，預料第二季再有減息舉動。一般而言，一國推行寬鬆貨幣政策將不利該國匯率。到底人民幣會否貶值成為小妹在內的存戶最關心的問題。

人幣貶值恐資本外流

現時人民幣面對「貶又死，唔貶亦死」的困局：一方面，全球經濟復甦疲弱，各國貨幣爭相貶值，削弱內地商品競爭力，需要維持人幣匯價於較弱水平，以刺激出口穩增長。與此同時，可增加進口成本，防範通縮風險。再者，在各國強推寬鬆貨幣政策下，如人幣拒絕貶值（兌非美貨幣升值），將加大熱錢流入內地的風險，同時增加輸入性通縮壓力。因此，在現時經濟環境下，人匯是有條件亦有需要貶值。

然而，人民幣貶值恐加快大量資本外流（尤其跨境套利資金），導致資產價格大跌，非中央願見。加上，近年內地企業大量發行外幣債務，人幣匯價貶值將引發企業債務壓力，投資者要求的風險溢價上升，導致市場利率上升，與中央壓低市場融資成本的目的相違背。

因此，小妹估計，今年人民幣將溫和貶值，在利與害中取其平衡，同時擴闊匯率雙向波動性。大華繼顯估計，今年人民幣兌美元將貶值2.3%，年底或見6.35，全年將在6.0至6.4區間波動。

大華繼顯（香港）策略師 李惠嫻（筆者為證監會持牌人士；沒有持有上述股份。）