名家筆陣：瑞郎「脫歐」有理

這項出乎意料的舉措令市場意外，繼歐元貶值六個月後，我認為這是合理之舉。瑞士央行在三年多前實施匯率上限，因投資者憂慮歐債危機而過度推高瑞郎，令當地製造業（藥業和工程）及旅遊業受到威脅。

與普遍人士的觀點相反，瑞士維持匯率上限近乎不需成本：當局只需在瑞士外匯市場買入過剩的歐元和美元，並印製新的瑞郎以作兌換。由於銀行避險，上述措施並未促使瑞士的貨幣和信貸急速增長，而且未有對通脹構成威脅（瑞士央行的一五年預測為負0.1%），故經濟成本輕微。

由於瑞郎在過去升值，導致瑞士央行於近年錄得財政虧損，實際上是資金的內部轉移：瑞士民眾因貨幣升值而受惠，央行則承受虧損。不幸地，瑞士處於歐元區的中心，被迫與歐元掛鈎。然而，歐元在過去數年未獲妥善管理，匯價於早前貶值，加上可能因歐洲央行量寬而進一步下降，瑞郎與歐元區脫鈎是明智之舉。

對歐元區並非大事

脫鈎後瑞郎兌歐元從1.20升值至約1.00的水平（約17%），兌美元從1.02升值至0.87（約15%）。對環球市場而言並非重大變動：一個小型的開放式經濟體，從欠缺穩定的大型夥伴手上，重掌其貨幣政策的獨立自主。對歐元區而言也並非重大事件。

瑞士股市在當地央行作出公布後急跌。雖然當地股市以瑞士法郎計低收，但以美元或歐元計則大致錄得升幅。利率市場方面，有關措施應為歐洲信貸市場帶來正面影響。在瑞士央行維持匯率上限期間，通常因應資金流入而買入歐元，而有關資金將重新流入短期政府債券。

瑞士經濟基礎穩固

現時，雖然對歐元債市的支持消退，但瑞士的負利率（加上當地年期長至10年的債券可能出現負孳息）應降低資金流入的動力，並促使部分資金轉投歐元債市（因名義孳息處於正水平和年期較長）。

瑞士央行是最大的歐元買家之一，失去這個支持將導致歐元進一步貶值。貿易加權歐元已展現跌勢，而瑞士的舉措可能導致沽壓加劇。目前歐元成為套息交易的主要融資貨幣，是顯著利淡歐元的因素。

最後探討的是瑞士經濟的前景如何？貨幣升值將為當地出口帶來負面影響，而對坐擁龐大外國盈利的瑞士公司來說，以瑞郎計算的利潤，將無可避免地下降。然而，實質國內生產總值已於去年第三季錄得按年1.9%的增長，顯著優於大部分歐元區國家，因此當地經濟應頗為穩固。十二月的消費物價指數按年通脹為負0.3%，而貨幣升值可能令通縮短暫加劇，但長期前景取決於瑞士的貨幣和信貸增長。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。