名家筆陣：減息買人仔
受中國人民銀行突如其來減息影響，加上人民幣上月升值近百分之一，創下一一年十月以來的最佳表現，美元兌人民幣離岸價（離岸價）本月略為反彈，輕微上升約半個百分點。有趣的是，市場人士（尤以外資為主）眼見人行突然出手，估計進一步減息、降存款準備金率等動作將陸續有來，於是大幅看淡人民幣走勢，進取者甚至聲言明年離岸價將升上6.35或以上，重回一二年中高位。
降準未必貶人幣
假如內地減息降準，人民幣是否必然貶值？看來未必。一○年至今，人行曾於一一年底、一二年初降準和一二年中減息，同期離岸價卻跌多升少（左圖方框）。一一年十二月至一二年二月，人行因應內地經濟增長放緩及歐債危機的後續影響，三個月內將存款準備金由21.50%下調至20.50%，結果離岸價在該三個月分別下跌0.74%、0.65%及0.10%。換言之，同期內地降準1.00%，人民幣卻升值約1.50%。
到了一二年五月至七月，人行在三個月內再降一次準並連減兩次息，結果離岸價在五月中升1.05%、六月跌0.10%、七月再回升0.24%，驟看減息的確推低人民幣，但當年七月正是離岸價見頂之時，其後連跌六個月，由6.37以上水平跌至6.21邊方喘定，而且在九月該段「降準減息」的升幅已完全報銷。如此看來，減息前後離岸價短期大幅波動，反而是中期入市買人民幣沽美元的時機，除非政策面對匯價走向另有啟示，如今年二、三月。
官市兩價常背馳
另一方面，離岸價對中間價重現溢價，會否是今年三月人民幣急跌的訊號？看來不是。年初人民幣的跌勢，始自一月中離岸價下試6.02時中間價突然反向急升，意味官價與市價方向迥異，官上市落，為一個月後離岸價急抽埋下伏筆。
目前情況剛好相反，中間價持續走低，現價與十天線月內更先後跌穿二百五十天移動平均線，同樣反映客價與市價方向迥異，但今回是官落市上。年初一役，官價先行、市價跟隨，今回歷史重演機會大。
由是之故，筆者拒絕趕時髦加入唱淡行列，仍然繼續看好人民幣前景；假使再有減息降準等消息，預料離岸價向下形勢仍不變，年底目標維持於6.10水平。
何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。