Market Insight：龍頭券商股較值博

單係零售數字，仲可以賴落光棍節前夕，網民押後消費影響，但房地產開發及M2真係無得抵賴。樓市及金融活動轉弱是不爭事實，證明中央的微刺激方案，其實未足夠扭轉經濟增幅放緩之大勢。

愈來愈多分析員估一五年中國GDP好可能貼近7%甚至更低，硬要從好的方向去想，或者在歐日瘋狂量寬，而內地通脹威脅經已解除之外，人行實在有條件重返寬鬆貨幣政策，問題係出年上半年，抑或可以捱到下半年至出招。

古勝冇點你 2014/11/17

萬里長空

前一個星期，港股連隊五日，滬港通唔開又開，個市又抽番五日。上星期累積升537點收報24,087點，除開一日百零點升幅，又唔算好有氣勢。

事實上，睇番期指市場，未平倉數字得11萬張左右，同九月初個市企喺兩萬五點樓上，超過13萬張未平倉數字相比，可見睇唔通個市索性賭少次的炒家為數唔少。睇番上周五恒指升67點，單係第三季績麻麻、股價掉轉頭炒的騰訊（00700）加埋中移（00941）兩隻重磅股份別升1.8%及1.5%，已經貢獻恒指所有升幅。

免稅安排略倉卒

上周五收市後傳來滬港通涉及的稅務問題獲解決，內地個人通過滬港通買賣港股，差價所得三年內免徵個人所得稅；香港投資者買賣A股，免徵企業所得稅、個人所得和營業稅，今日生效。其實，開動前解決稅制問題是在意料之內，但內地個人所得稅免徵期不是市場原先估計的半年，而是三年，則有點意外，故見上周五消息一出，恒指夜期挾高。

不過，對外資（QFII及RQFII）而言，上周五的聲明未有說清楚暫免徵收企業所得稅的期限，則存在不明朗的地方。雖然內地法規要求海外投資者應繳企業所得稅，但政府一直未有收取。先前相關基金對稅務開支的做法不一，部分預留現金作為負債，如今因應滬港通說明暫免，但期限不明，基金公司如何處理相關安排存在難題。反正一切都來得倉卒，尚有不明朗因素有待釐清。

開通初期勢波動

滬港通開通首日，有心理準備市況會比較混亂，畢竟這是兩地股市首次互通，且涉及兩地系統及不同的通報機制，情況混亂在所難免。唔少散戶都話，咁多港股都未曾炒得晒，故對買賣更高風險的A股持觀望態度。不過，古勝相信，仍有不少股民貪得意想玩下，但按現時機制，相信初期額度被大行瓜分，散戶成功參與機會不大，都係做旁觀者為妙。

事實上，現時兩地魚缸的估值已屆不低的水平，特別是A股，在中國經濟「新常態」之下，對未來兩季經濟增長展望只宜抱平常心。一旦海外資金對透過滬港通投資A股的反應未及預期，A股承受的回吐壓力不輕。在眾多不明朗因素下，有心理準備，月底前兩地股市會較波動，缸邊友要緊握扶手！

板塊方面，中資券商股及AH差價股是直接受惠滬港通啟動的股類，上周五AH溢價指數收報101.56。在下都係嗰句，兩地市場礙於不同的投資者結構、法規等因素，AH股不可能會毫無差價，但部分存在較大差價的AH股，差價收窄會是趨勢。

股市擴容受惠者

過去存在較大差價的現象有因，本輪帶動差價收窄的動力，更多是來自炒賣資金。換言之，又係音樂椅遊戲，在沒有一個「合理」或「標準」的差價參考之下，炒賣AH股差價概念多半屬投機性質，早兩三個月還可放心炒「預期」，如今正式啟動後，炒賣之風隨時可以逆轉，特別是非重磅、缺乏基本因素支持、差價已不多的AH股，缸邊友宜注意風險。

至於券商股，其實長遠而言，內地股市擴容，券商股是受益者。不過，也要明白內地券商行業監管及相關法規水平與港不同，相對本地券商股，內地券商股估值要添上一定的風險溢價，特別是面對外資參與度及整體市場交易量增加，行業運作所承受的能力和內部管治水平等，仍有待考驗。

從這個角度看，選股原則不離「買大唔買細」，中信証券（06030）和海通證券（06837）仍是芬佬的首選對象。

古勝