名家筆陣：日本量寬無終點

人口老化 經濟乏力

日本經濟的轉捩點，是上世紀九十年代初的經濟泡沫爆破，結果已有超過二十年的迷失期。久久未能復甦，除了是先前的經濟泡沫太大，以致重傷難治之外，更有人口老化這個深層次原因。人口老化令經濟活力不足，社會的創造力和消費力下降，令經濟缺乏反彈能力。

日圓匯率反映日本的經濟狀況，在「安倍經濟學」格局下，明顯是要以弱日圓刺激出口。之前日圓下跌令日本企業業績亮麗，可見日圓轉弱可令日本出口增加。最近新一波日圓下跌，也吸引不少人往日本旅遊，香港兌換日圓更是大不乏人，日圓匯率下降在增加出口和吸引遊客起了作用。

然而，日本是一個缺乏天然資源的國家，日本的能源依靠進口，以前日本也有使用核能發電，可是福島事件後已改為大量進口能源。弱日圓令入口原料價格上升，能源價格因而拉高，這會抵銷日圓下跌的好處，對日本的總體經濟其實好壞參半。

最令人意外的是，日本是次量寬規模之大前所未見，加上日本央行在政策宣布前不動聲色，令人對日本經濟未來不樂觀。中央銀行推行貨幣政策，通常很少一步到位，而是以循序漸進方式進行，因為經濟變化的因素太多，假使經濟政策用力過猛，容易造成反效果。所以一般的做法是以試行的方式，讓經濟數據來說話，即在實行一段時間後再審視政策成效，然後才決定加強或是減弱政策。

資金氾濫勢添波動

從這個角度看，八十萬億日圓的量寬應該並不是終點，反而很可能是新一輪量寬的開始。換言之，日本的量寬不但沒有結束的時間表，而是會持續一段日子，更有可能的是，假如未來日本經濟數據沒有起色，量寬會繼續加碼。

對於日本中央銀行，令日本走出通縮是一個重要任務，所以我們要留意日本的通脹數據，要是日本通脹仍是似有若無，那麼加強量寬已是議程之上。對環球金融市場來說，日本量寬會令日本股市上升，可是日本股市國際投資者參與率不高，對國際市場的影響力有限。

反而日圓匯率因加大量寬而下降，加上日圓利率因量寬而長期低企，日圓氾濫令借日圓的利差交易行為吸引力增加，資金流向對資產市場會有刺激作用，金融市場的波動性也會因資金流向而增加。

蘇偉文

恒生管理學院商學院院長兼金融學教授，主要研究興趣為國際金融、金融市場及公司管治，在國際著名財務會議及期刊已發表多篇論文，並著有多本作品。