周期性股票低市盈率時應沽出，高市盈率時應買入，這一直是市場上的共識。最近有投資者就在爭論現價的三江化工（02198）究竟屬應該買的時候，還是應該沽的時候。公司主要業務為生產環氧乙烷（EO），今年盈利大幅下挫，主因為原料乙烯平均售價增加約16.8%，而主要產品環氧乙烷平均售價下跌約7.6%，毛利率從去年同期的20.3%，大幅下跌至7.6%。
不過，現在產業鏈正出現變化，公司的甲醇制烯烴（MTO）和新的EO產能計劃於一五年農曆新年後推出，EO產能升到57萬噸。MTO產出為30萬噸乙烯和39萬噸丙烯，30萬噸乙烯可供應EO生產的60%原料需求，另外40%仍要對外採購，39萬噸丙烯則直接出售獲利。由於乙烯和丙烯價格聯動，MTO投產後乙烯價格波動被完全對沖。
MTO的原材料為甲醇。MTO投產後，三江就由一間賺取乙烯製EO差價的公司，搖身一變為賺取甲醇製EO差價的公司。這幾年甲醇價格處於低位，市場預期未來兩至三年以天然氣為基礎的甲醇生產產能會大量增加，尤其是北美地區，因此甲醇價格易跌難升。至於EO，三江新產能投入後，於內地以23%的市場份額躍升至第二位，高於中石油（00857）的20%，僅次於中石化（00386）的40%。公司預期內地EO市場需求每年以10%增長，而公司明年新投產的20多萬噸EO剛好填滿了內地新增需求，相信在EO供求平衡，而且行業集中度極高的情況下，EO價格暴跌的機會較低。
保守估計，三江明年盈利預測為10億港元，對應現價明年市盈率就是4倍多。三江股價能否持續上升，其中一部分當然跟明年能否交出10億盈利有關，但是更關鍵的是市場如何判斷未來甲醇及EO價格的走勢。如果市場相信兩者的價格真如以上所說能穩定兩至三年，甚至更長時間，那麼公司的周期將變長，估值上亦應得到提升來反映這點。
申銀萬國證券香港聯席董事 王雅媛（Victoria）
王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票
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