名家筆陣：海外舉債唔知驚

房企撲水 孭債偏高

國際清算銀行（BIS）在《季度評估》中表示，在一五年，包括巴西和中國在內的企業需要債務再融資900億美元，而一七與一八年最多需要1,300億美元，意味着未來幾年，中國企業海外舉債仍會增加。

現在的問題是，當前中國企業海外舉債的水平高不高？為何喜歡到海外舉債？海外舉債的約束條件是甚麼？風險在哪裏？

中國企業海外舉債的債務水平有兩個層面。就國家債務水平來看，應該沒有多少問題。就企業債務水平來看，主要分為兩大類企業，一是房地產企業，目前海外舉債比重較高，企業負債率較高，風險亦較大；二是目前大部分中國大型銀行已經滿足了一八年前須達到的資本充足率要求，但由於擔心資產質量惡化和信貸增長放緩，仍然試圖到海外發債增加額外的資本緩衝。

這類海外舉債的風險完全取決於當前房地產市場的周期性調整，如果調整不是較大，風險不會太高。

近年中國企業特別是房地產企業喜歡到海外舉債，主要出自兩方面考慮。一是房地產市場周期性調整已開始，從銀行獲得信貸困難，成本也高，因此海外舉債的主體是房地產企業（今年達600億美元）。二是儘管美國QE開始退出市場，但利率仍極低；同時，企業仍看好人民幣單邊升值的趨勢。在這種情況下海外融資不僅比國內便利，成本也低。

美元強勢 風險巨大

中國企業紛紛到海外融資，風險有多高？BIS報告指出，全球低利率環境刺激投資者對高收益率資產的偏好，使得發展中國家企業得以擴大財務槓桿，一旦中國經濟放緩或美元走強，將面臨巨大風險。

這裏有三個問題。一是美國退出QE及利率上升已成趨勢，不僅影響海外舉債的融資成本，如國際資金流向突然逆轉，將造成匯率波動。二是如果全球匯率劇烈波動，可能增加人民幣匯率的波動性，如果人民幣貶值，中國企業將面臨巨大的匯率風險，債務負擔會愈來愈重。三是目前中國經濟處周期性調整，如果調整期長且幅度深，將令不少房地產企業倒閉，引發銀行體系巨大風險。

中國企業大量到海外舉債，當然認為不會有多少問題與風險，但經濟形勢並非固定，如果企業不考慮經濟形勢的巨大變化及不確定性，海外融資可能面臨巨大風險。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。