財金遷論：兩地投資者行為存異

目前全球市場都十分期待滬港通的出台，近日港交所（00388）行政總裁李小加就公開表示，滬港通經過了多次的演習，未見出現問題，估計可如期於十月開通。對於投資者關注的滬港通跨境交易稅問題，他有信心在滬港通開通之前當局有清晰的安排解決有關問題。

本港投資者要進入內地股市，大家可考慮滬港通的目標公司、核心股票池以及重點受益的A股。首先看重點受益的A股：首先是「港無滬有」，包括了白酒、中藥、軍工、電力設備和旅遊等；其二是「港有滬特」，而且質素更佳，結合了QFII的重倉股，包括伊利股份等；第三是高股息和高折價的公司，這對相對低成本的港資具有吸引力，包括有上汽集團和大秦鐵路等。

要做到知己知彼，且看兩地投資者的差異：首先，內地投資者比港股投資者更活躍。A股的換手率遠高於港股，這由一三年度的上交所、深交所和香港聯交所換手率分別為111.6%、349%和46.7%就可見到。

在波動率方面，港股受到海外資金的影響較大，特別是在出現重大事件──例如○八年的金融危機、一一年美國信用評級被下調等時期，恒指的波幅比A股更大。不過，如以○五年至今的指數波動率平均值比較，港股的波動率就較低：上證180、上證380、恒生大型股、恒生中型股指數的波幅分別是26.4%、28.6%、19.5%、21.2%。

內地細價股估值高

另一差異是，內地細價股估值更高。以香港的創業板（GEM）同A股創業板比較，考慮到GEM公司的淨利潤多為負數，因此改用PB估值而非PE估值，GEM的市帳率估值相對恒指只有1.6倍的溢價，遠低於內地創業板相對主機板PB溢價高達3.9倍、PE估值溢價更達6.9倍。

內地的創業板估值溢價更高，主因是A股創業板的流動性和賣殼的溢價較高。此外，內地的傳統行業估值高，港股則是消費股估值高。A股在傳統行業的估值比港股高，港股的消費行業估值則比A股高。A股在原材料、金融、能源和電訊行業的估值較高，而港股中，日常消費股及可選消費股的估值較高。

至於投資A股的其他考慮因素，以及由於內地投資者「走出來」而受惠的港股，我們下次有機會再詳加探討。

作者為註冊持牌人士，於本港金融界工作超過20年，亦為註冊財務策劃師。

中資基金經理 姚遷