Market Insight：中海油服質素取勝

中國八月經濟數據比七月更差，包括M2、固定資產投資及社會消費品零售額等，古勝始終相信與打虎案有關。昨日環球股市大多因內地經濟數據疲弱而偏軟，但A股本身反而維持升勢，無論經濟數據如何弱，卻不及中央撐股市重要，此種投資文化，相信香港股民需時間適應。

在下講過，如果炒滬港通散水，不會等正式開通之日，預早個零月是正路。港股弱但A股強，最方便之解釋為滬港通前夕之資金流向，但資金流向只是靠估，而經濟數據則事實擺在眼前。

混合制頭炮唔衰得

雖然大市腳軟，但31隻股份升幅超過一成，細價股比前更狂野，潤中國際（00202）高價認購英發（00439）新股而大升28%。英發以8仙配售新股及優先股給深圳一間科技公司，轉眼已炒到停牌前的5.69元，市值去到近180億元，可算最昂貴的殼股，連做財務顧問的瑞東集團（00376）亦帳面大賺10億元。

古勝冇點你

萬里長空

藍籌股乏善足陳，騰訊（00700）借阿里巴巴調高招股價而有反彈，濠賭股繼續尋底，但最受矚目的非中石化（00386）和儀征化纖（01033）由母子轉姐妹莫屬，前者跌6.8%，後者則狂升80%。

中石化賣下游銷售公司30%股權終於落實，此屬混合所有制頭炮，所以一定唔衰得，結果新股東陣容鼎盛，但大部分是保險及資產管理公司資金，而作價PE約14倍，除了瑞信外其餘大行均認為估值高於預期，無論股東及估值都出得場面，但股價大瀉亦非sell on fact咁簡單。

作為頭炮，免不了有揼心口及支撐場面之嫌，既然新公司有心透過加油站做物流，但為何冇阿里巴巴份？而屬於阿里系之海爾電器（01169）卻榜上有名，騰訊則透過深圳人保騰訊麥盛能源投資基金入股2.8%。中石化解釋阿里身份是外資，如果以此排外思維，你是否仍夠膽認購阿里新股？

日後可作獨立分拆

約佔35%之民企投資者亦包括大潤發、復星（00656）、新奧能源（02688）及匯源（01886）等上市公司，但大部分都係成立投資公司間接參與，有助中石化的油站日後做埋便利店、汽車服務同廣告等附加服務，就以便利店為例，大潤發有零售銷售經驗，而匯源則可供應果汁產品。

市場人士認為，呢間中石化銷售公司未來可單獨分拆上市。不過，此類官民合作可能使混合所有制變成「混帳」，油站做便利店亦非新鮮意念，只是想像過於美麗，中石化昨日股價反應未必無因。

至於儀征將變身為中石化油服，最直接比較當然是中海油田服務（02883），但所收購資產一三年毛利率和純利率分別只得10%和1.7%，與中海油服差幾條街。中金預期新儀征至一六年純利率可改善到3至4%，並預期一四至一六年可賺26億、37億及41億元人仔，以同類公司一五年10至12倍PE計，合理股價應為3.1至3.7元，所以昨日升勢並不過分。

互換資產勝過私有

不過，以上係基於明年盈利大升所假設，中海油服過去兩年盈利增長均勝預期，今年盈利預測約80億元人仔，是新儀征的兩倍有多，預測PE只是10倍，以貨比貨，何不買業績有保障得多的中海油服？

然而，昨日儀征大升之同時，中海油服卻跌約2%，安東油田服務（03337）更大跌5.6%，投資者真係咁貪新忘舊？至於同系之上海石化（00338），先創新高後倒跌3.3%。

儀征及上石因同系競爭問題，過往經常炒私有化消息，但中石化一來冇錢，二來出高價私有化制唔過，今次以互換資產形式解決問題是除笨有精。

儀征已連蝕兩年半，不重組就要退市，相反上石過去一年半仍賺錢，相信不會咁快再有大動作。中石化若未來真的分拆銷售公司上市，同系將有5間上市公司，但估值最低為做工程的中煉化（02386），往績PE7.3倍、周息率4.6厘，炒完重組過後，或回歸基本因素。

古勝