當市場不斷揣測內地何時全面放水之際，人民銀行實際卻在收緊銀根。剛公布的八月份貨幣數據，除了早已爆響口的廣義貨幣M2按年只增百分之十二點八低於預期之外，人民幣新增貸款亦沒有驚喜，社會融資規模更比預期低很多。以此分析早一天公布低於預期的通脹數據，便明白市場擔心通縮是多餘的，因為這是中央有意為之，祈求大規模放水更是奢望，未來甚至會加碼限水。
雖然八月份的M2按年仍有增長，但M2餘額仍較今年六月高位少一萬二千億元（人民幣‧下同），反映貨幣供應實際是減少，近年極為罕見。當流通貨幣呈現收縮，通脹回落是順理成章的結果。市場歸咎M2增長不及預期，是俗稱影子銀行的表外貸款收縮所致，從八月份社會融資規模中，委託貸款繼續按年縮水，信託貸款更連續兩個月負增長可以印證。
有一點值得注意，就是在八月份九千五百多億元的社會融資規模之中，新增人民幣貸款便有約七千億元，佔比高達七成三，幅度之高同樣是近年罕見，顯示中央決意取回貨幣供應主導權，主力透過銀行貸款調控，具體層面就是不斷發放定向貸款，支援指定行業。至於向來依賴表外貸款籌錢的房地產及一些產能過剩行業，未來恐怕更缺水。
其實，八月份M2餘額仍達一百一十九萬億元，比去年同期多十三萬億元，理論上不缺錢，難怪人行官員指資金池中仍有很多貨幣，未來要依靠改革來激活市場，與中央常說要盤活存量資金是一脈相承。從這個角度看，如果存量資金仍然不知流到哪裏，中央絕對有可能再壓縮M2增長，因為以目前GDP增幅加通脹率推算的貨幣需求，供應仍可再慢一點。
不過，這一招肯定有短期風險。眾所周知，很多行業及地方融資平台，向來靠借新債還舊債，等於把資金鎖死，而且主要靠影子銀行供水，才能避過資金鏈斷裂。如果中央決心壓縮貨幣供應，相信企業及地方違約會愈來愈多，銀行的壞帳恐怕更會快速上升，投資者必須警惕。
盤活存量資金，減少濫發貨幣，無疑是在糾正過去無節制放水的歪風。可是，要讓「消失」的存量資金回到該去的地方，很難在短時間內看到效果，以最新的通脹數據為例，貨幣供應一少，需求便減弱，消費物價格甚至即時下跌，惹來通縮恐慌。不過，既然是有意為之，經濟有下行風險屬意料之中，怎會輕易轉軚放水！