Market Insight：金飾股靠內地發圍

姑勿論真定假，之前的升市火車頭，又的確由中移（00941）及港交所（00388）等資金大球場發動，上周五所見，經歷半個月的整固，兩隻熱錢焦點再有開車迹象，只要短期大市重返25,000點樓上，扭轉結算前弱勢，九月上旬市況仲係值得憧憬。

近日業績期，內銀的表現都算反高潮，而四大行中行（03988）、農行（01288）、工行（01398）以及建行（00939），半年純利增長介乎7至13%，可是壞帳比率及資本充足比率普遍出現惡化迹象，反映內地銀行在整體經濟轉型、多年來有升無跌的樓價開始掉頭偏軟的環境下，資產負債表有逐漸惡化的迹象，目前內銀超低的市盈率，只係把投資內銀的風險溢價預先反映出來，如果情況持續下去，增資擴股的可能性不可抹煞。

古勝冇點你2014/09/01

萬里長空

國美現價具吸引力

內地家電零售商國美電器（00493），中期營業額及純利分別增長7.4%及1.15倍，至291億及6.9億元人仔，業績進一步確認國美由線下走到線上的重組已經告一段落，開始踏入收成期。期內電子商貿的毛利率由一三年的6.1%，進一步升至7.3%，加上毛利率相對較高的獨家商品，即內地稱為差異化品牌商品，佔銷售比例升至逾三成，推動國美毛利率擴闊0.5個百分點，去到18.8%，經營利潤率亦擴闊0.8個百分點去到16.3%。

國美未來的增長動力，來自進一步提升差異化商品銷售比例，目標是一七年提高到五成，而未來會把更多資源投放在增長相對較快的三四線城市上，同時進一步整合線下（傳統店）及線上業務。以坊間預測一四年純利13.3億元人仔、一五年賺14.9億元人仔，現價相當於一四年PE約14.5倍計，估值合理。

而國美管理層未來兩三年的焦點，將放在三四線城市的增長及提升毛利及經營利潤率身上，有助提高公司估值，今年股價主要在1.1至1.5元之間上落，短期未必有太大爆炸力，但如果是超過一至兩年的中線投資，現價有一定吸引力。

六福估值可享溢價

金飾股自年初高位調整兩季後，第三季展反彈浪，升勢能否如往年般，延續至聖誕新年及明年首季農曆新年前後，變數甚多。事實上，已先後有金融機構調低今年香港GDP預測，雖然黃金地區商舖租金升勢放緩甚至略有下跌，但相信短期內難以反映在金飾股的經營成本上。展望十月初內地長假，訪港內地旅客增長料僅屬平穩，無論係金飾股以至香港零售業，都要面對銷售增長放緩的問題。

金飾股的估值經歷了兩季調整，已回復相對合理的水平。六福（00590）及周大福（01929）現價往績市盈率約7倍及15倍。近年六福花了唔少精力拓展內地市場，但遇着內地經濟增長同樣放緩，截至今年六月底止的首財季，除了香港及澳門同店銷售增長同比減少54%，內地同店銷售亦下降52%，撇除去年同期基數較高的因素，銷售倒退也是行業整體之現象。

截至首財季止，公司共有142家自營店，其中83家在內地，另於內地設有1,148家品牌店。顯見，其經營開支及資本投入大部分是來自內地的業務，未來衡量其估值，應更多取決於內地業務表現。相比之下，周大福的內地和香港業務佔比較平均，而兩者的估值差異，某程度反映了積極拓展內地業務的六福，估值可享有一定的溢價。

大型券商搶佔先機

七月下旬開始熱炒過的券商股，到本月下旬紛現調整。就如第一上海（00227），股價由七月二十五日1.09元起步，升到上八月上旬高位見1.98元，之後反覆回軟，上周跌勢加大，已回落至1.5元水平，呢浪係咪已經Game Over，抑或抖氣後等九月再次開車，在下看法偏向保守。

事實上，滬港通開初運作相信主要由大型券商主導，類似第一上海，雖擁內地背景，但畢竟現時規模有限，即使想積極開拓滬港通商機，亦要時間展現成效，圍繞其炒作概念更多可能涉及併購方面的聯想。若站在投資的角度，寧坐大型券商股。若作短炒，同炒作其他概念股一樣，睇實交投異動定下止賺止蝕即市運作，唔使咩大智慧！

古勝