名家筆陣：日本頹勢何時了

在消費稅於四月一日上調前，消費開支大增，帶動今年首季實質國內生產總值（GDP）按季升1.6%（年率化升6.7%）。其後開支急速減慢，關鍵問題是日本何時重拾正常增長？基於「安倍經濟學」動力開始減退，經濟在未來數月重拾可持續增長步伐速度如何，是政策的實質考驗。

在四月份，由於消費者並無蜂擁至百貨公司和超級市場，零售銷售下跌13.6%，令市場意外，跌勢更延續至五月。汽車銷售在四至六月急跌，工業生產在四月跌2.8%，但五月錄得0.5%的可觀升幅。

然而，市場預期在加稅後，實質GDP增長將於第二季按季下跌3.2%，第三季跌0.8%，拖累按年增長率分別跌至0.7%和1.1%，我預期今年整體實質GDP增長1.8%。

外貿轉弱拖累增長

長期來說，安倍經濟學的效益成疑。短期經濟增長暢旺，主因是日圓在一二至一三年貶值，以及開支在四月加稅前急升。日圓上升及消費在四月和五月後持續下挫，將導致有關計劃的可持續性成疑。在工會與大型公司工資升幅屬適度水平，小型公司工資升幅則不大，因此所有行業的工資指數在五月僅按年升0.6%，以實質計算的工資持續下跌。

此外，外貿和經常帳轉弱繼續拖累經濟增長。福島核電廠在海嘯中受破壞，促使日本關閉核電廠，令石油和天然氣進口增加，成為外貿和經常帳轉弱的主因。儘管日圓兌美元貶值30%，但從一二年起，經常帳由一○年佔GDP 4%的盈餘跌至赤字，現時則約佔GDP的1%，貿易差額亦跌至持續的明顯赤字水平。

商業借貸未見回升

至今大部分通脹可歸因於日圓下跌和進口商品價格上漲，而不是需求增加。雖然日圓下跌有助短期內達到2%的通脹目標，除非工資和個人收入持續升逾2%，否則只屬進口通脹，其後隨着通脹再度減慢，開支和經濟增長將再度轉弱。

貨幣政策方面，日本央行於本年二月十八日推出兩項優化貸款計劃，分別是「支持增長融資貸款」及「刺激銀行放貸貸款」，兩者旨在鼓勵銀行放貸，此後再未採取重大行動，反映商業銀行貸款大幅上升的迹象不多（見附圖），但在消費稅影響下，整段期間的開支在急升後下挫。

政策官員表示，若經濟增長持續轉弱，將作好加推寬鬆措施的準備，是可以理解的。我預期日本的全年整體GDP將上升2.7%（包括調高消費稅的影響）。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。