名家筆陣：債市陰陽怪氣

雖然聯儲局在六月議息時，未有大談加息路線圖，若果數據持續向好，難保下半年耶倫會再吹加息風，若真的如此，便要小心。上半年新興股市、匯市走強，但不要忘記今年三月聯儲局大談加息時間表後，環球資產價格曾出現相當幅度的調整。另外，去年中首次炒加息時，市場也曾為之一「震」，股匯債市齊跌，可見資產市場對未來美國息口回升相當敏感。

投資市場對息口敏感，發債可能也如此。若發債者預計未來息率抽上，便會提前發債減低成本，集資額可相應提高。然而，在亞洲市場，今年第一季未見這情況發生。

2014年第一季亞洲發債額增長情況（年比）

馬、韓AAA級別與垃圾債息差

慎防息口趨升風險

亞洲開發銀行報告顯示，相比去年第一季，今年初亞洲區發債額有所下跌。圖一所見，亞洲債市最發達的日本（除中國外）與泰國及馬來西亞，三地發債額按年跌逾一至兩成。再看亞洲第二大債市南韓，只有不到一成增長，這情況亦發生在企業債。若企業擔心未來發債成本增加，為何遲遲未有加快發債步伐呢？真的不擔心聯儲局加息嗎？

第一季發債量未有加快，下半年又如何？無人能知，因為企業可能沒有集資需要。雖然不能確定一眾企業有否低估來年息口趨升的風險，但若他們真的等到息口回升時，才如夢初醒一窩蜂發債，供應大增下債價隨時大跌，投資者可能血本無歸，小心！

孳息曲線暗藏玄機

話說回來，就算在投資市場上，情況亦未必如想象般樂觀。圖二顯示，馬來西亞及南韓的垃圾債與AAA優質企業債的息差，今年初比去年底分別出現收窄（孳息曲線下移）及擴闊（孳息曲線上移），其他亞洲地區亦有類似反向情形，反映資金並非大家所想的一面倒流入亞洲企業債市，至少經濟正在好轉的南韓就是如此。

總括而言，筆者認為現時市場有點輕視來年加息的影響，散戶如是，發債者亦可能如是。聯儲局將在今年十月才完成整個買債計劃，估計在這之前，大市仍可能一片歌舞昇平。不過，在往後日子要小心耶倫的加息風，會吹散處於多年牛市的債券市場。

劉振業

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，專責研究全球經濟，各國股、匯市、商品及利率走勢。