名家筆陣：債王暗踩股票

美債公認無風險

一年期或以下的美國短期國債是以零利息方法發行，債券以票面值折讓價出售。例如，投資者先以999美元買入票面值1,000美元的短期債券，到期日則可取回票面值1,000美元，買入價與票面值的差額就相當於期間的利息收入。

美國國庫債券被稱為世界上最安全的投資，因為市場相信美國政府不會發生債務違約。因此，美國國庫債券利率也被視為無風險利率，而「無風險」是指沒有不能取回票面值的風險。換言之，任何人借錢給美國政府一定能取回本金。

希臘危機嚇餐飽

不過，投資有多種風險，債務違約只是其一，還有匯率風險和通貨膨脹風險等。例如，一個內地投資者買入美國國庫債券，能夠在到期日收回票面值，但美元兌人民幣的匯率變動是否有利，以及能否跑贏內地通脹則是另一問題。

無論如何，見證過希臘國債被剃頭等主權債務危機事件後，能夠保證本金的安全性已經是一大德行。

投資債券的回報主要來自兩方面。第一是債券的利息（Coupon），第二是買入價與票面值的差額（如果是持有至到期日）或者買入價與市價的差額（如果債券未到期）。

債券的市價有兩種，第一種是不含應計利息的報價，稱為淨價（Clean price），淨價通常反映市場利率的變化以及債券發行者的信用，市場利率上升或者債券發行者的信用狀況轉壞，淨價便會下跌。

道指估值疑偏高

另一種是包含應計利息（Accrued Interest）的報價，稱為含息價（Dirty price），就是將淨價加上應計利息。格羅斯所謂的債市回報率，相當於債券買入價與含息價的差額的年化回報率。

如果按照格羅斯的預測，債市和股市的回報率的差別只有1至2%，投資者可以自行判斷目前美國股市的估值是高或低。

目前美股道指的市盈率是16.58倍，股息率是2.17%，表示如果盈利不能夠增加的話，來自股價升值的空間就只有1.83至2.83%；標普500指數的市盈率更達到19.34倍，股息率只有1.91%，而被股神巴菲特稱為評估股市價值的最佳單一指標，上市公司股票總市值對國民生產總值（GNP）的比率已經升至121.8%的高位。

市場先生

有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。