聯儲局開會議息，退市策略肯定是議題之一。目前外界一般的印象是，退市先是逐步結束買債，然後加息，便大功告成，這些實際只屬冰山一角。市場傳出，聯儲局內部正研究向債券基金投資者施加「離場費」，防止他們在短時間內大舉離場造成震盪。從中可見退市的複雜程度，以及受牽連的資產遠超想像，因為幾年來被量寬放出來的資金，已流遍市場每個角落。
如果金融海嘯的元兇是影子銀行失控所致，在嘯後近六年的今天，影子銀行規模反而更加壯大，只是形式跟以前不同，被聯儲局緊盯、規模十萬億美元的企業債市場便是其一。無獨有偶，英倫銀行行長卡尼上星期放風有可能提早加息的隔天，也公開說需要密切留意影子銀行狀況。美英兩大央行不約而同把矛頭指往同一方向，顯見退市必會觸動影子銀行體系的神經，若然處理不善將搞出禍。
所謂影子銀行是指在受規管的銀行以外，向市場提供信貸的實體，債券基金符合這定義。聯儲局大幅減息兼勁放水，加上頻頻出口術降低市場波動性，把很多旨在追息的投資者推向企業債市場，估計自二○○九年至今，美國的零售投資者用了一萬億美元買債券基金，等於為發債企業提供直接融資，這情況不僅發生在美國，在全世界都很普遍。換言之，一旦退市引起動盪，其他地方也不能幸免。
退市對債券基金這類影子銀行構成的風險，至少有兩方面。首先，基金投資者理論上可隨時贖回，可是基金所投資的債券肯定不能隨時套現，存在時限錯配風險。如果市場出現提早加息的預期，債券價格無可避免會下跌，投資者一窩蜂要套現走人，不但基金難以應付贖回潮，整個債券市場也會動搖。現時市場的最新估計是美國提早加息的機會上升，此時傳出聯儲局研究施加離場費，絕非巧合那麼簡單。
其次，在聯儲局超過四萬億美元的資產負債表之中，有很大部分是各式各樣的債券，在未來的退市過程中，遲早需要減磅，目前被考慮的方案之一，是透過逆回購出售部分債券來抽走市場資金。這動作必然會增加債券供應量，不利債券價格，如果因而嚇怕債券基金的投資者，固然會令市場不穩，而更嚴重的是將會完全打亂退市部署。
由此可見，聯儲局研究離場費這一招，就算未必成事，也絕非忽發奇想，預告退市存在極大風險，為本港投資者帶來兩點啟示。第一，資金氾濫無疑造就了市場多年歌舞昇平，一旦退潮則有可能是另一場風暴的開始。第二，美國的債券基金賣遍全世界，其他由量寛撐起的各式影子銀行不計其數，極有可能面臨相同遭遇，如果本港投資者有參與其中，隨時有「易進難出」的危險。