名家筆陣：亂估轉向

匯率作為國與國利益關係的博弈，變化取決於以本國利益為最大化。人民幣匯率貶值還是升值，是人行就國家利益的整體考量，如僅看作是撐出口、打擊熱錢等，可能太狹隘。國際外匯市場95%以上的交易與實質性國際貿易無關，因此對人民幣匯率變化的理解應放在如何保證中國物價及貨幣穩定、深化金融體系改革、調整利益關係等方面。

外貿數據難以作準

中國進出口形勢於最近三個月持續改善，外貿順差從三月起逐月增加。五月中國一般貿易增長10.3%，傳統勞動密集型產品出口保持6.3%的增速，中國的成本優勢並沒有喪失，預測六月將持續向好。同時，從外匯佔款增長來看，在人民幣主動貶值下，流入中國的熱錢大大收斂。

不過，單憑這些數據就認為人民幣貶值要逆轉，可能簡單了些。要重新確定人民幣匯率變化的走向，最重要應該是以下幾個方面。一是如果人民幣持續貶值，會否影響國際市場對中國經濟趨勢之信心？

因為貨幣弱勢在一定意義上說明該國經濟疲弱，特別是當中國經濟面臨一系列重大風險時，如果人民幣處於嚴重弱勢，可能成為經濟硬着​​陸的先兆，中央是不願意看到的。

二是人民幣國際化。中國一直有人放言，到二○三○年人民幣將成為國際市場的主導貨幣，不僅是國際貿易中的結算貨幣、金融市場的投資貨幣，更要成為他國居民及政府願意持有的儲備貨幣。如果人民幣弱勢或一直貶值，哪個國家政府及企業會願意接受？因此，人民幣持續升值是加快國際化進​​程的重要條件。

三是如果人民幣再持續單邊升值，會讓大量熱錢湧入，推高各種資產價格，國民許多財富可能被外國的匯率投機者掠奪。

人幣未來波幅更大

就目前情況來看，如何確定人民幣匯率走向，並非僅靠幾個外貿數據及跨境資金流量就可簡單決定，也不是根據外匯市場幾天的匯率變化決定，而是人行要全面權衡人民幣匯率變化對中國經濟的整體影響。

無論是早前人民幣持續貶值的判斷，抑或近日貶值終結的判斷，都是不準確的。未來人民幣匯率走勢較為處於上下波動，波幅會更大、周期會更長。

易憲容

當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。