技術分析如「熱手謬誤」

在六十年代，以價格變動作為選股訊號開始於學術界失寵。芝加哥大學的Gene Fama發表研究，說明過去股價與未來價格幾乎沒有任何關係，此後許多學者的研究亦有類似的結論。

基金標榜動能投資

投資業界亦在八十年代陸續離棄技術分析，很少基金會使用技術分析作為它們的主要選股方法，使用的基金也不會大肆宣揚，而且投資回報幾乎一致黯淡。

雖然今天以陰陽燭或頭肩頂/底圖表等作為選股策略的基金幾乎絕迹，但技術分析仍然以另一個名字──動能投資（momentum investing）存在。動能投資是完全基於證券價格的訊號行為，是一種得到充分學術支持的技術分析。

動能投資不是甚麼新鮮事，只是以前叫做價格動能（price momentum）或相對強度（relative strength），後者更在八十年代相當流行。不管是甚麼名字，偏好近數月表現領先的股票和避免滯後的股票，早就為投資者所採用。諷刺的是，其中一名動能投資的早期支持者，正是Gene Fama的學生Cliff Asness。

我不是動能投資的支持者，因為它似乎太過容易，有如免費午餐，而免費午餐通常都不會提供很高的營養價值。不過，這方法既有研究支持，亦為許多基金所採用及接受。所以，我不會純粹因為Wasatch Funds偏離基本面，而質疑其管理方法。

警告式指標非必然

但有一事卻讓我擔心，在該文內，Stewart談及他在○八年的經驗。當年他趁着跌市入市，結果卻看着市場進一步急劇下跌，因此他現在監察着「幾項在金融危機發生前出現的警告式技術指標」。這聽起來像打昨日的仗，偏偏在現實中，每一次股市崩潰和前一次的情形也可能非常不一樣，又或許是文章無法詳盡說明有關研究分析而已。如果以回報衡量，到目前為止Stewart的投資方法還是很不錯。

一如技術分析，在體育界的「熱手謬誤」（hot-hands fallacy）研究也有新發展。一九八五年刊出的「籃球熱手：關於隨機序列的錯誤認知」（The Hot Hand in Basketball：On the Misperception of Random Sequences），推翻了普遍認為籃球射手有所謂「熱手」、「冷手」的概念。論文指出，前一次投籃命中與否，對下一次投籃的命中率並沒有任何影響。這論文很快被列入MBA課程，提醒人們不要從毫無意義的事情中尋找意義。

雖然統計學說明前後的投籃命中率並無相關性。然而有人繼續研究，發現球員在成功入球後，會較傾向嘗試難度較高的投射，如果將統計加入有關難度的調整，「熱手」現象的確存在，儘管只是數個百分比的差異。雖然如此，研究本來帶出的「人們從不存在的模式中尋找模式」，依然是個有益的教訓。