市場對人民銀行放水提振經濟的憧憬死心不息，刺激A股連升兩個交易日之後，昨天人民銀行網站披露，行長周小川在浙江一個幹部會議上，形容中國經濟正面臨近年來少有的錯綜複雜局面，放水之說更添懸疑，令滬深股市無以為繼，倒跌收場。其實，人民銀行的貨幣政策早已在微調，開始微放水，做出大動作例如下調存款準備金率的可能性相對減低。
周小川在會議上的講話還有下文，緊接錯綜複雜局面這一句之後，是穩增長、調結構、促改革、防風險、惠民生任務繁重。由此可見，錯綜複雜所指的應是各項任務及目標自相矛盾，要避免顧此失彼十分困難，當中帶來的挑戰是如何制訂及執行「穩健的貨幣政策」，而並非為政策改弦易轍。因此，國務院總理不久前在地方巡視時說，要運用適當的政策工具，適時適度預調微調，相信已是極限。
人民銀行的確已在進行政策微調，雖然昨天繼續向市場實施正回購抽資二百億元人民幣，但規模是今年以來最細的，而且對比之前透過正回購被抽走的資金到期回流市場，全個星期計隨時會像早兩個星期一樣，變相出現資金淨投放。這種迂迴方法在上周曾放水千二億元人民幣，前周則放水四百四十億元人民幣，完全配合央行貨幣政策執行報告中所說，運用公開市場操作為先的講法，意味着屬於大力度的「降準」目前不在考慮之列。
不過，人民銀行放水也不一定全為微刺激經濟，背後也有現實的資金運作考慮。隨着人民幣升值勢頭在年初開始徹底逆轉，資金流入中國的規模逐月縮小，四月份金融機構新增外匯佔款跌至只有約千一億元人民幣，按月減少近四成，較今年一月更縮水超過七成，人民銀行從市場抽走資金沖銷的需要，也就大為下降。而且就算人民銀行未來繼續變相放水，能否轉化為信貸增長，達到提振投資及經濟的效果，亦有疑問。
市場消息指出，本月截至剛過去的周日，四大內銀的新增人民幣貸款只有一千三百億元，僅及四月同期的一半，而四月的新增貸款埋單亦少過預期，反映放水再轉化為貸款，傳導機制不大暢通，原因相信是銀行根本不熱衷放貸。今年以來，內地商業銀行不斷被要求加速處理和核銷不良貸款，積極放貸反而要相應增加撥備覆蓋，隨時得不償失，倒不如維持現狀甚至收縮資產規模更划算。
期望中央有大動作，未免言之尚早，一來是中央多番重申不會搞大規模刺激措施，二來是今年首季經濟表現亦未到警戒線，看來要等到第二季數據出台，才會有較明確方向。現在人民銀行所做的微放水，在貨幣政策層面上，相信已去得很盡。