昕賞魚缸：恒安業務攻守兼備

從一九七八年兩伊戰爭起計，美股道指至今上升1,873%，通用汽車上升1.42%，巴菲特摯愛的可口可樂上升5,243%，造紙業大佬金佰利上升4,335%，強生上升19,853%。消費必需品徹徹底底的穿越周期，港股市場上類似於金佰利的也有恒安國際（01044）。

公司產品大家都很熟悉，紙巾、衞生巾及紙尿布。公司年銷售額200億元以上，純利37億元以上，毛利率45%左右，淨利率18%左右。

一二年行業產能開始過剩，價格承受壓力，收入增長出現放緩，但是對龍頭企業來說，未必是壞事，逐漸淘汰落後產能，提高行業集中度是必經之路，只要在前行的市場中，公司持續保持競爭優勢。目前各業務板塊中，衞生巾毛利率最高，達66%，繼上年推出公主系列後，今年公司推出超薄系列，通過新產品提升毛利率。

在紙尿褲業務上，持續受兩方面影響，一方面同樣是通過今年推出高端產品，帶動收入回復增長，市場預計增長20%左右；另一方面是，開放二胎政策，和高齡化人口的增加，刺激需求持續增長。特別是在成人紙尿褲這市場，滲透率不足一半，日本則高達80%，社會養老支出的增加勢必是滲透率提升的重要動力之一。

在市場風險胃納提升下，公司可作為防守型配置，建議投資者逢低吸納。若以保守盈利增長11%計算，預期一四年每股盈利3.4元，現價對應23倍市盈率，屬於合理估值區間。

國泰君安國際（投資諮詢部）副總裁王昕媛（作者為註冊持牌人士）