人民幣離岸價持續向下，短期似未有掉頭迹象。經此一役，過往較少投資者關注的風險因素已經顯露。
一是預期風險。內地發出有關貨幣政策或匯價敏感訊息，以至市場對政策動向的預期，均可導致離岸人民幣波幅突然大升。例如今年二月十九日，人行在接近下午四時二十分發出題為「穩步推進跨境人民幣工作、切實提高有關監測分析水準」的公布，當中提到「有序擴大匯率浮動區間」，令外圍市場預期人行將有行動。
其後三日離岸人民幣三個月風險逆轉期權波幅由0.46%突升至最高1.67%，美元兌離岸人民幣匯價在三日內由6.05之下急升至6.10之上。三月十四日，人行宣布擴闊波幅前一日，波幅再次由0.67%急升至1.2%，匯價其後更連跌四日，跌破6.20水平。另外，美元兌人民幣中間價亦對匯價起引導作用，自今年二月中起持續向上，至今已升逾500點，亦推動人民幣持續貶值。
二是數據風險。市場對內地個別經濟數據（例如GDP、進出口、製造業PMI等）相當敏感，這些數據均於股匯開市後公布，容易引發即市波動。
三是市場風險。經過數年穩步升值後，市場普遍形成牢固的人民幣升值預期，大量看升投資產品應運而生；一旦雙向波動走勢形成，投資者可能蒙受意想不到的龐大損失，引發止蝕或斬倉盤，加劇匯價波動。再者，這些投資產品大多於場外（OTC）交易，難以準確估算規模，為匯率及波幅帶來更大不明朗。
四是結構風險。人民幣匯率形成機制持續改革，雙向波動及交易區間擴闊，過去的小幅穩步單向走勢或已成歷史。現時每日2%的升跌區間比主要外幣的單日波幅更大，離岸人民幣往後的走勢愈趨波動。
人行於一二年四月把美元兌人民幣交易區間由中間價的+/-0.5%擴闊至1%，並於今年三月再由1%擴闊至2%，隨着國際化步伐加快，交易區間料將進一步擴闊，甚至有更多匯率形成機制改革出台。同時，一如國際結算銀行的看法，人民幣雙向波動愈趨顯著，已引發外圍市場對離岸人民幣的交易興趣大增，「滬港通」更會引發兩地資金加速雙向流通，加上股市推波助瀾，匯率波幅容易擴闊，海外投資將需考慮匯率對沖的必要性。
在政策導引、數據走軟及市場預期下，預料美元兌人民幣離岸價在上半年後期續向6.30/31水平（即一二年第四季初水平）進發。巧合的是，此位正是美元兌人民幣離岸價一○年高位（6.7850）至今年初低位（6.0161）整段跌浪的0.382倍反彈目標，即使到達此位，仍可視為離岸人民幣升浪中的調整。不過，雙向波動肯定是新常態，投資者須留神。
何文俊
交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，香港財資市場公會專業會員，香港中文大學社會科學榮譽學士及碩士，專攻政治經濟學。