珠玉在前,後來者的壓力自然大,但若換成「豬肉」在前,情況也許截然不同,全因過往部分「豬肉股」的首掛表現令市場遍地眼鏡碎。現在,輪到全球最大豬肉食品企業萬洲國際(00288)(前稱雙匯國際),今日起在港作公開招股。今趟由「一哥」上陣,能否讓新股投資者「有肉食」?透過比較其他豬肉股,又能否凸顯萬洲的投資價值?不如與專家一同拆解。
今日起招股的萬洲,將於本月三十日掛牌,投資者當然關注其首掛表現好壞。惟根據同業往績,倘投資者不抱過大期望,股價就有機會出現驚喜。
所謂「希望愈大,失望愈大」,今年二月底上市的湖南豬肉商惠生國際(01340),挾本港史上超購亞軍之名上市,但首日走勢先高後低,收市僅較招股價微升0.48%,上市至今累跌逾一成。
再看○五年時雨潤(01068)招股,當時獲超額認購逾150倍,但同樣「雷聲大、雨點小」,首日僅較招股價高2%,孖展客隨時要損手離場。
反而,於一二年上市的福建豬肉商普甜食品(01699),公開發售僅超購1倍,事前不太受投資者留意,上市首日更於開市初段跌穿招股價。惟其後開始有資金追捧,股價轉跌為升,最後更「爆冷」升近23%收市,相信與其定價留有水位有關。
豬肉股的估值有高有低,與其業務範圍及市值大小不無關係,但萬洲怎樣的估值才算合理?
兩隻規模較小的豬肉股,估值相對較低。惠生及普甜的往績市盈率分別為4倍及6.5倍。規模較大的雨潤,市盈率高達170倍。至於由萬洲國際擁有的內地最大肉製品加工企業雙匯發展(深股:000895),周一股價急挫4.7%後,市盈率仍達23倍。
不過,基於萬洲去年收購了史密斯菲爾德食品公司,令其業務不只局限於內地,分析認為其估值應與國際同業比較。市場共識現時國際豬肉股的估值為17倍預測市盈率,正好處於現時萬洲招股價水平之間。
萬洲招股價8至11.25元,相當於今年預測市盈率15倍至20.8倍。資深投資銀行家溫天納表示,近期新股熱見「退潮」迹象,萬洲現在上市也許生不逢時,建議投資者待上市後候低吸納較划算。「萬洲屬業內龍頭,可受惠內地城鎮化發展持續,刺激人們對豬肉的需求,具中長線投資價值,惟萬洲作為跨國企業,估值溢價應低於純中國概念股份,投資者若於8元至8.5元、近15倍估值買入會較值博。」
時富金融優越投資服務部董事譚家豪指,本港上市豬肉股中,萬洲是投資首選,若其以國際同業平均的17倍市盈率來定價,屬合理,建議投資者作中長線考慮。
內地作為全球豬肉生產及消耗的最大國,豬肉消耗已佔國內肉類總消耗量約六成。研究認為,城市人口一直為豬肉的主要消費者,預計隨着城市化發展持續、較高收入的人口增加、人們生活水平上升等,將提升豬肉消費的需求,有利行業前景。
至於利淡因素,首推近期持續低迷的豬肉價格。譚家豪表示:「在供應過剩下,近月內地豬肉價格持續低迷,全國豬糧比(生豬價格與作為生豬主要飼料的玉米價格比值)已跌破6:1這個收支平衡點一段時間,近期甚至跌穿5:1,養殖戶虧損加劇,亦間接令雨潤及雙匯年內的股價持續受壓,估計待下半年豬肉價格才有機會轉勢。」
萬洲作為行業龍頭,難免受行業的景氣影響。另外,由於收購令萬洲的淨負債比率急升,令其前景及股價走勢或有別同業。
譚家豪看好萬洲收購後長遠可產生協同效應,令集團業務更多元化,有助提高盈利表現,尤其現時內地的豬肉供應,僅約1%由外國入口,相信萬洲仍可在此市場找到巨大發展空間。
不過,溫天納指,過往內地企業併購後的成功例子不多。如以往內地金融股及資源股併購外國同業,出價往往過高,不僅增加了公司的財務壓力,亦影響了項目的回報、損害股東的利益。又如聯想(00992)早年收購國際商業機器(IBM)的個人電腦業務,亦要時間面對客戶流失等問題。萬洲在併購後如何整合,有待時間證明。
萬洲國際強勢登場,有機會成為一○年友邦(01299)上市以來,亞太地區集資額最大的新股,但「巨無霸」股價短期升勢會否較受限?
S&P Capital IQ 統計一二年至今,在港上市新股的首30日累積表現,結果顯示升幅首三位皆為集資額較小的創業板新股,當中升幅王為爆升5倍的神州數字(08255)。至於集資額較大的,以信達(01359)首30日升約30%相對出眾,但已排名升幅榜第二十。
另外,當年友邦上市,首30日累升逾14%;去年的輝山乳業(06863),即使首日表現令投資者失望,但首30日仍升15.7%。這些例子或反映大型新股股價表現較小型新股穩定,投資者寧抱「慢火煎魚」的心態,也不宜博短期大賺。