理財Campus：豬肉股上市食得過?

首掛表現睇定價水位

今日起招股的萬洲，將於本月三十日掛牌，投資者當然關注其首掛表現好壞。惟根據同業往績，倘投資者不抱過大期望，股價就有機會出現驚喜。

所謂「希望愈大，失望愈大」，今年二月底上市的湖南豬肉商惠生國際（01340），挾本港史上超購亞軍之名上市，但首日走勢先高後低，收市僅較招股價微升0.48%，上市至今累跌逾一成。

時富譚家豪看好萬洲收購後長遠可產生協同效應。（梁鵬威攝）

溫天納提醒，近期新股熱已見「退潮」迹象。

普甜認購冷淡反勁升

再看○五年時雨潤（01068）招股，當時獲超額認購逾150倍，但同樣「雷聲大、雨點小」，首日僅較招股價高2%，孖展客隨時要損手離場。

反而，於一二年上市的福建豬肉商普甜食品（01699），公開發售僅超購1倍，事前不太受投資者留意，上市首日更於開市初段跌穿招股價。惟其後開始有資金追捧，股價轉跌為升，最後更「爆冷」升近23%收市，相信與其定價留有水位有關。

萬洲估值近國際同業

豬肉股的估值有高有低，與其業務範圍及市值大小不無關係，但萬洲怎樣的估值才算合理？

兩隻規模較小的豬肉股，估值相對較低。惠生及普甜的往績市盈率分別為4倍及6.5倍。規模較大的雨潤，市盈率高達170倍。至於由萬洲國際擁有的內地最大肉製品加工企業雙匯發展（深股：000895），周一股價急挫4.7%後，市盈率仍達23倍。

不過，基於萬洲去年收購了史密斯菲爾德食品公司，令其業務不只局限於內地，分析認為其估值應與國際同業比較。市場共識現時國際豬肉股的估值為17倍預測市盈率，正好處於現時萬洲招股價水平之間。

下限價8元入市較值博

萬洲招股價8至11.25元，相當於今年預測市盈率15倍至20.8倍。資深投資銀行家溫天納表示，近期新股熱見「退潮」迹象，萬洲現在上市也許生不逢時，建議投資者待上市後候低吸納較划算。「萬洲屬業內龍頭，可受惠內地城鎮化發展持續，刺激人們對豬肉的需求，具中長線投資價值，惟萬洲作為跨國企業，估值溢價應低於純中國概念股份，投資者若於8元至8.5元、近15倍估值買入會較值博。」

時富金融優越投資服務部董事譚家豪指，本港上市豬肉股中，萬洲是投資首選，若其以國際同業平均的17倍市盈率來定價，屬合理，建議投資者作中長線考慮。

板塊錢景取決豬肉價

內地作為全球豬肉生產及消耗的最大國，豬肉消耗已佔國內肉類總消耗量約六成。研究認為，城市人口一直為豬肉的主要消費者，預計隨着城市化發展持續、較高收入的人口增加、人們生活水平上升等，將提升豬肉消費的需求，有利行業前景。

至於利淡因素，首推近期持續低迷的豬肉價格。譚家豪表示：「在供應過剩下，近月內地豬肉價格持續低迷，全國豬糧比（生豬價格與作為生豬主要飼料的玉米價格比值）已跌破6:1這個收支平衡點一段時間，近期甚至跌穿5:1，養殖戶虧損加劇，亦間接令雨潤及雙匯年內的股價持續受壓，估計待下半年豬肉價格才有機會轉勢。」

萬洲作為行業龍頭，難免受行業的景氣影響。另外，由於收購令萬洲的淨負債比率急升，令其前景及股價走勢或有別同業。

譚家豪看好萬洲收購後長遠可產生協同效應，令集團業務更多元化，有助提高盈利表現，尤其現時內地的豬肉供應，僅約1%由外國入口，相信萬洲仍可在此市場找到巨大發展空間。

萬洲併購有喜亦有憂

不過，溫天納指，過往內地企業併購後的成功例子不多。如以往內地金融股及資源股併購外國同業，出價往往過高，不僅增加了公司的財務壓力，亦影響了項目的回報、損害股東的利益。又如聯想（00992）早年收購國際商業機器（IBM）的個人電腦業務，亦要時間面對客戶流失等問題。萬洲在併購後如何整合，有待時間證明。

「巨無霸」新股可短炒？

萬洲國際強勢登場，有機會成為一○年友邦（01299）上市以來，亞太地區集資額最大的新股，但「巨無霸」股價短期升勢會否較受限？

S&P Capital IQ 統計一二年至今，在港上市新股的首30日累積表現，結果顯示升幅首三位皆為集資額較小的創業板新股，當中升幅王為爆升5倍的神州數字（08255）。至於集資額較大的，以信達（01359）首30日升約30%相對出眾，但已排名升幅榜第二十。

不乏首月升逾一成

另外，當年友邦上市，首30日累升逾14%；去年的輝山乳業（06863），即使首日表現令投資者失望，但首30日仍升15.7%。這些例子或反映大型新股股價表現較小型新股穩定，投資者寧抱「慢火煎魚」的心態，也不宜博短期大賺。