國內外市場對人民幣匯率前所未有地關注，因為兩個多月來的貶值，兌換美元的價格基本上回到一三年初水平，不僅改變了單邊升值預期，也壓制套利活動及熱錢再湧入中國。不過，美國政府最近對貶值發出「嚴肅關切」的警告，國際金融機構亦認為人民幣將重拾升軌，令人眼花繚亂。
匯率作為人民幣的外在價值，變化與波動的因素是多方面的，而更重要是涉及國與國的利益關係調整。這種利益關係調整的決定性因素是甚麼？中國央行如何取捨？一般來說，在成熟市場中，市場供求關係在這種利益調整中可起決定性作用，但在中國金融市場，人民幣匯率正由計劃管制向市場化轉型，而國際貨幣體系則是美元主導，市場對人民幣匯率的決定作用很弱，增加了中國央行權衡利益關係的難度。
我認為人民幣匯率的變化波動（無論是升值或貶值），中國央行考量的基點有以下幾方面。首先，十八屆三中全會確立了金融改革的主要任務，是利率市場化及人民幣匯率形成機制市場化改革。目前匯率形成機制市場化改革滯後，不僅嚴重影響人民幣國際化進程，也讓投機者輕易套利。改變單邊升值的態勢，讓匯率波動變化，是匯率形成機制市場化改革的第一步，在未來較長時間，上下波動將成為常態，但不同經濟形勢下，波幅大小會不同。
其次，自從○五年匯率制度改革以來，長期單邊升值引發了一系列嚴重經濟問題，大量熱錢湧入推高中國的資產價格，吹大房地產泡沫，令金融風險更為聚集。因此，未來人民幣匯率變化，不僅着眼於經濟基本面，還要調整不合理的利益格局。
第三，人民幣國際化是長期發展戰略，而外國投資者肯定不願意持有一種長期貶值的貨幣，因此央行會創造一個人民幣匯率基本穩定與靈活變化的市場環境，但不會成為任由國際熱錢套利的工具。
最後，人民幣匯率變化與波動的三性原則（即主動性、漸進性及可控性）暫時不會改變，並循序漸進地推動人民幣匯率市場化改革，更多以市場因素決定匯率變化。
當然，對於人民幣匯率市場化改革如此複雜的環境，央行面對的最大問題，還在於加快匯率形成機制市場化改革的步伐，切實地提高市場在匯率形成的作用。這不僅在於擴大匯率浮動幅度，更加要重新審視近年匯改嚴重滯後的根源，重新確立市場制度基礎。
總之，中國不會為一些國際機構的預測所左右，也不會由於美國不喜歡而改變，將會站在國家利益最大化的角度來主導人民幣匯率價格的變化。這是央行權衡人民幣匯率波動與變化最為重要的基點。
易憲容
當代內地著名經濟學者，原中國社科院金融研究所金融發展室主任，○七年辭去職位，目前在社科院金融研究所擔任研究員工作，以敢言著稱，有「房地產平民代言人」的稱號。易氏擁有上海華東師範大學碩士、中國社會科學院研究生院經濟學博士學位。