一三年中國人壽（02628）股東淨利潤為247.7億元（人民幣•下同），按年增長123.9%，每股基本和攤薄盈利為0.88元，末期息每股0.3元，增長1.14倍。表面看盈利增長亮麗，其實是因為一二年盈利下跌39.7%，導致基數大幅下降，以及期內投資收益有所改善。如果計入聯營企業投資收益在內，總投資收益率更高達4.95%。
雖然國壽股東淨利潤大增，股東淨資產卻跌7.54億元至2,203.31億元，原因是股債雙重下跌，導致其他綜合損益錄得虧損215.75億元。此外，因折現率及其他假設變化，合計共減稅前利潤14.93億元。預期今年國債收益率平均值上升，令集團減少計提準備金，令相關稅前盈利逆轉上升。
筆者一向主張分析內險的業績不應單看損益表，更重要是看業務結構以及內含價值表現。一三年國壽新業務保費收入（FYP）按年下跌8.82%至1,149.93億元，一年新業務價值（NB）卻上升2.24%至213億元，或每股0.7536元（0.942港元）。新業務邊際利潤率 （NB/FYP）由16.52%提升至18.52%，顯示集團致力改善新業務質量取得成效。
事實上，個險首年業務佔總首年業務比重由25.53%上升至27.67%。為何筆者一直強調個險渠道的重要性呢？原因是個險渠道雖然只佔一年新業務的27.67%，但一年新業務價值有92.2%來自個險渠道的貢獻；相反，銀保渠道雖然佔一年新業務比重高達67.99%，但只貢獻5.3%一年新業務價值。
此外，集團在繳費結構方面有待改善。銀保首年業務當中，首年期繳大跌36.57%，導致首年期繳佔首年業務比重由36.11%降至35.05%。幸好，在保單年期取得良好進展，十年期及以上首年期繳保費增長12.2%，導致十年期及以上首年期繳保費佔首年期繳保費比重由41.35%升至52.4%。集團經調整後淨資產價值雖跌209.85億元，有效業務價值卻增256.14億元，帶動內含價值增1.37%至3,422.24億元，或每股12.1078元（15.135港元）。
以國壽上周收21.85港元計，等於1.44倍股價對內含價值（P/EV）及7.13倍隱含新業務價值，估值中規中矩。
市場先生
有「散戶Blog王」之稱的市場先生，對國際及內地金融股有精闢獨到的研究，亦為金融股的忠實支持者。市場先生深信價值投資可達至財務自由，追隨巴菲特、格雷厄姆等大師的投資理念。