昕賞魚缸：中國電力盈利提升

具體內容為，裝機容量超過100萬KW（這個相當於0.1兆瓦）的水電站（含抽水蓄能電站），自二○一三年一月一日至一五年十二月三十一日，對其增值稅實際稅負超過8%的部分，實行即徵即退政策。此政策有助規範大型水電公司增值稅政策，以及支援水電項目的開發。

中國電力（02380）水電裝機3,166兆瓦，佔總裝機比重24%，佔發電收入28%，佔純利比重60%，是港股同業中最高。根據目前裝機統計，預計本次增值稅退稅將增厚公司盈利3%。

水電價存上漲空間

水電不同於火電，由於其主要是通過勢能轉換來發電，因此燃料成本低，淨利率高達45至50%，較火電優勢突出。目前公司在建水電項目裝機800多兆瓦，預計到一四年底總水電裝機容量達4,800兆瓦以上。

此外，在年初筆者也有提及過，商品要素的價格上漲將是未來兩、三年的長線主題，其中，存量水電價同樣存在上漲空間。

從政策上來講，過往水電價格較火電價格有30%的折讓，未來將擺脫「同質同價」的理念，這部分價差將縮小。預計在部分省份，將通過執行消納電量（即多餘的電量）存量電站上網價，向平均購電價格看齊，來縮小兩者間差距，鼓勵水電企業投資發展。

目前火電行業平均預期一四年市盈率在6.5倍，中國電力僅為4.6倍，水電資產被嚴重低估，未來資產重估將推動估值上移，目標價看3.6元。

國泰君安國際（投資諮詢部） 王昕媛 （作者為註冊持牌人士）