名家筆陣：美國經濟領先

成熟國家方面，我利用三年前建立的兩條鐘形曲線重疊方法進行分析，解釋為何美國在調整債務的過程中步伐領先，以及美國股市和經濟在金融海嘯後的過去五年表現優於其他成熟國家，歐元區則表現落後。就○九年以來的相對經濟復甦進度而言，上述情況亦同樣成立。

負債三階段演變

信貸泡沫的出現及其引發的餘波（或稱「泡沫與爆破」過程），可透過兩條曲線重疊來表示（圖一），每條曲線所量度的都為槓桿水平，或債務與收入比率。第一條曲線顯示私人界別在泡沫期間的債務與收入（或國民生產總值GDP）比率上升，槓桿水平亦隨之上升，其後則進入削減債務的階段。第二條曲線顯示政府的債務佔GDP比率，其形態與第一條曲線相同，雖槓桿水平升跌的幅度不一定與前者一致。

在第一階段，私人界別的債務與收入水平上升，促使泡沫膨脹。其後泡沫爆破，周期進入第二階段，私人界別普遍開始減債，削減開支、償還債務和整頓財政狀況。但經濟開始衰退，導致政府收入下跌、財政出現赤字，以及政府的債務佔GDP比率上升。這可解釋為何政府的負債比率一般剛好在私人界別展開減債過程時開始飆升。

踏入第三階段後，私人界別的財政狀況好轉，並回復正常增長。隨着私人界別的增長回升令政府收入增加，以及財政赤字收窄，帶動政府的債務佔GDP比率開始下跌。

美減債步伐迅速

在第二階段，美國以迅速步伐減債，尤其是投資銀行雷曼兄弟在○八年九月破產後，金融業的減債步伐特別急速。此外，銀行亦已提高資本水平，聯儲局則（透過量寬措施）向市場注入流動資金。

私人界別的整體債務佔GDP比率，由310%跌至255%，反映其在○○至○八年期間增加的負債已削減一半，有關債務佔GDP比率亦重返○四年水平，是項優秀的進展。與此同時，政府的債務佔GDP比率由○八年的60%升至去年第一季的98%。

歐整頓財政緩慢

歐元區整頓財政的進度一直較緩慢（圖二）。事實上，○八年發生雷曼兄弟危機時，歐元區的負債水平便開始上升，直至一○年中，歐債危機終迫使區內貸款人和債權人減債，最少亦有輕微減少。然而，儘管歐元區私人界別現時可算是處於第二階段，其減債的數額卻近乎微不足道。

分析歐元區私人界別整頓財政的各項細節，較分析美國的情況複雜；因為歐元區國家在泡沫與爆破期間的行為大相逕庭。單看第二階段，邊陲國家（如西班牙）把過去迅速增長的負債大幅削減；其他負債水平僅曾輕微上升的國家（如法國和意大利）則幾乎全無減債；而在○三至○八年信貸泡沫期間負債水平並無上升的其他國家（如德國），現時卻逐步增加負債。

因此，預期主要成熟國家（如美國）將會在今年繼續表現領先，而較大型的新興國家則相對表現落後。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。