昕賞魚缸：信達潛在升幅可觀
早前我們講行業配置時指出，一四年非銀行金融是我們所偏愛的，其中包括中國信達資產（01359）。公司在九十年代由財政部創建，主要用來吸收當年來自銀行的不良資產，至今累計收購和受託管理不良資產逾萬億元人民幣。公司現有三塊業務，不良資產經營、投資及資產管理、金融服務。截至去年上半年，不良資產佔公司權益比重43%，預計未來三年該業務利潤複合增長在45%以上。
處理資產優於銀行
過去幾年，公司管理的不良資產的領域和對象出現調整。由於中央對房產調控、地方債和不良貸款的控制，銀行紛紛下調自身NPL比例，開發商較難在銀行獲得貸款，轉而將不良貸款賣給信達這類的AMC企業，目前信達60%的不良應收帳來自房地產企業。信達在收購資產後的處理也較銀行為佳，可通過債務重組、證券化及公開出售等多種形式來出售資產。
由於公司的借貸資金來自央行、財政部，融資成本較銀行更有優勢，去年上半年的融資成本僅3.8%，核心業務的息差可達9.5%。雖然未來融資成本有上升壓力，但是我們認為是個循序漸進的過程。
就資產來看，前20大非上市債轉股資產的計算值是帳面值的三分之一，未來重估影響大；而上市的債轉股資產中，中國鋁業（02600）已做減值處理，未來影響低。以一五年預期每股盈利0.5元，預期市盈率13倍計，目標價6.5元，潛在上升空間27%。
國泰君安國際（投資諮詢部）王昕媛（作者為註冊持牌人士）