證監會上周到立法會交代下年度財政預算，外界較多關心開支、人手及徵費，對於一些不太起眼的建議，好像是對港交所制訂新監管方針，未見太大興趣。其實，證監會已在默默起革命，不但計劃嚴管，還打算像針對銀行等金融機構一樣，規定港交所的資本充足率。這些做法方向正確，但非新頴，也來得遲。
正如證監會在文件中說，港交所的業務模式、策略及活動範圍出現重大改變，變成一家具多元資產類別的交易所，因此要有新的監管方針。現時港交所除了做傳統的股票、期貨及衍生產品交易之外，最近又開展了場外結算，早前更斥巨資買下倫敦金屬交易所（LME），包攬了全球八成有色金屬交易。如果像港交所高層所說，未來還要成為內地資金走出去的平台，港股交易恐怕將不再是主菜。
外界經常有錯覺，以為證券交易所是一個很安全的地方，實際是市場風險，尤其是交易對手風險高度集中的場所。交易及結算服務是作為買賣雙方的中間人，就算任何一方違約也保證完成交易，實際是轉移而非消除風險。若然違約方數目眾多，牽涉金額巨大，交易及結算所絕對有蝕本甚至倒閉的可能。○八年雷曼倒閉，港交所便要貼錢完成交易；八七年股災，政府外匯基金更要牽頭為當時的期交所埋單。
如果港交所只專注一貫的股票業務，相信證監會也懶得大費周章改變監管方針。可是隨着港交所近年大舉南征北討，已是今時不同往日。以LME為例，一二年的名義交易金額超過一百萬億港元，但去年港股的成交金額才約十六萬億港元，十足「主客反轉」，市場和交易風險不可同日而語。海外業務雖然離身，一旦出事引致損失、罰款或訴訟索償，肯定算到母公司港交所頭上，如果金額巨大，更會變相牽連香港的金融基建穩定及安全。
金融海嘯後，國際已把主要的交易及結算所定性為具系統重要性，正是擔心一旦風險失控，交易所無法承擔損失而倒閉，引發危機。英國在兩年多以前，便提出要重點交易及結算所大幅調高最低監管資本水平，流動資產要足夠半年營運開支。目的很簡單，有事要賠得起，自身資本可抵銷損失，並能繼續營運，所以香港只是跟大隊。
其實提高資本只屬最後防線，日常風險管理更為重要。而且增加資本投入，難免蠶食盈利影響股東；維持較多流動資金，亦可能要向交易及服務費打主意，由誰承擔肯定有排拗。此外，港交所作為商業機構不斷向海外擴張，與作為香港市場監管者的身份，角色衝突將有增無減。證監會除了要搞清楚成本由誰負擔之外，更要釐清監管定位等老問題。