日本央行在去年初正式確立百分之二的通脹目標，要徹底剷除十多年來的通縮，並隨即啟動史上最大規模量化寬鬆措施，揚言用兩年時間把通脹吹起。昨天日本央行結束議息後卻傳來似好實壞的消息，指物價漲幅將不及去年快速，預計通脹有一段時間停留在百分之一點二五。這論調不及之前樂觀，令人擔心通脹要達標面對更多難關，未來只得兩個選擇，要不是加碼放水，要不就是乾脆投降。
在央行於去年四月開始加倍買債後，日本的通縮確有改善並且在不久後消失，去年十一月的核心通脹達百分之一點二。這很大程度是靠日圓大幅貶值所致，令進口貨價格大幅上升，透過成本轉嫁擴散至消費物價之上。日本對外貿易不斷出現破紀錄逆差，反映進口貨價愈來愈高，印證輸入通脹的事實，同時預示着靠貶值創造的通脹難以為繼，與達標相距很遠。
為何日本要把通脹目標定在百分之二？當中既有隨意性，亦有現實性。一眾西方發達國例如美國、歐元區及英國，都設定百分之二通脹目標，認為是最佳水平，日本很自然地跟大隊。另一方面，日本央行行長黑田東彥講過，當地的產出缺口大概在負百分之一至負一點五之間，換言之，只要通脹達百分之二便能消除這缺口，形成自生動力。
由此可見，百分之二的通脹目標，並非單純的象徵性指標，是有實際經濟意義的。當民眾預期物價持續上漲而及早消費，將帶動工商業的生產及投資升溫，刺激經濟增長，在產出缺口填平後，經濟便會踏上可持續復甦的軌道上。這便不難理解，為何日本央行行長黑田東彥那麼執着於要兩年達標，一旦央行對通脹前景轉趨審慎會被視為壞消息，連帶經濟預測也會被調低。
不過，進一步貶值創造通脹的難度極高，恐怕美元兌日圓要達到一二○或更高水平，才有顯著效果。因此，未來真的要靠國民的消費需求拉動，尤其在通脹預期推動下提前消費，把物價推高。可是，市場的通脹預期還不強烈，以通脹掛鈎債券的打和點推算，目前只得約百分之零點八五，不足以產生強大負利率效應，來迫使民眾先使未來錢，也就難望需求大增拉高物價。
日本央行其實別無選擇，遲早要加碼量寛，多印銀紙令日圓進一步貶值，製造更大的通脹壓力。短期而言，應會利好投資市場，填補美國退市產生的資金缺口，套息交易將更熱鬧。不過，貶值一招無異於輸出通縮，近期美國、歐元區、中國的通脹都低於預期，與此不無關係，偏低的通脹將加大這些地區的債務壓力，不利經濟，反過來更會打擊日本的出口需求，屆時真的攬住一齊衰。