名家筆陣：輸人不輸陣

普爾遜無體育精神

在高頻交易世界（HFT），到交易日完結時，很多操作者已手中無貨。在未來，普通人會不斷把資產分散到一級和二級市場中。隨着「神級」操盤人紛紛退下，以及另一些神級操盤人「蝕到冇朋友」，普通投資者必須自救，才是盤路上生存之道。

回顧一三年，「打茅波」的「輸神」普爾遜把最差勁的黃金基金「踢走」，（去年頭七個月內勁賠約65%），其他權威雜誌在不完全的分析下，竟指是普爾遜翻身的一年。我心想有冇搞錯！唔通權威財經雜誌也有「病」？我覺得普爾遜沒有體育精神，把賠錢的對沖基金改名，沒機會列入總回報之內，這做法我不敢認同。

同一天空下，以電腦程式操作的對沖基金Man Group，旗下程式期貨基金AHL差點便可有「日曆年」正回報。整個一三年，善用長倉購入黃金股或ETF是大輸家，個別股票如加拿大的黑莓也是大輸家。

在絕對回報的世界裏，亮點之一必須提及量化對沖基金Renaissance Technologies，要「操」的貨以股票為主，高頻交易、程式操作，在全球也喊着減管理費的年代，依然企硬5%管理費，44%「天文數字」獎勵費等，絕對罕見。

對沖基金分析員Jack Schwager把一九九○至二○○九年頭，十九年間它的旗艦基金Renaissance Medallion Fund的回報作以下總結：平均每月總回報為4.77%，90%時間有回報，1,000美元的投資，如無管理費及獎勵費影響，十九年間膨脹至3,500萬美元。英文有句名言話「Bet on the right horse」，若不用絞盡腦汁便可賺錢，何樂而不為，但好不幸，此對沖基金主要針對機構性投資者，與普通人「絕緣」。

選股回到泡沫時代

香港充斥着很多零售投資者，期指、期權及窩輪形式的「單邊大賭」，他們依然受落。齋買升或跌的策略是「完全不設防」，我時常提及的資產配置，其實是說明「輸人不輸陣」，我會解讀為（1）小賠還可以，還有機率翻身（2）大賠機會相對較微。

踏入一四年，我以較科學的角度來看，芝加哥CBOE VIX波幅指數近乎「永遠」樂觀，大部分時間在15以下徘徊，各路人馬對金融市場仍有憧憬！我無「必殺技」的貼士給大家，已退役的對沖基金經理索羅斯的最大倉位或已有一點啟示：標普500ETF，他的布局如下：用「天羅地網」持有全世界最大市值的主力股作投資。

五年後的「後雷曼」世界，不少人認為是印銀紙做出的假象，聯儲局新主席耶倫將上場，貨幣政策不會有太大變化，減少買債循序漸進。在選擇股票的領域，必須學識一個似新、實質是舊的名詞：Bubble Valuation，「泡沫評估時代」或再回來。

科技股今年追落後

文章開始之時，我已說到科技股在一四年或會「追落後」，投資者或會接受更高市盈率，你或會問，又再返回上世紀末科網股熱潮數百倍PE年代？

現在全世界對行情仍然樂觀，在新一年，我反而會用有戒心的語調，給大家作一句如此的「開年」話語：操作行情永遠難有結論，在半信半疑中成長，在最樂觀行情下幻滅。無論如何，加油！

錢志健

資深對沖基金經理，投資經驗逾20年，曾任全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，目前為一家族資產公司董事局成員，活躍於流動與非流動策略，以環球長短倉為主打，並曾撰寫數本金融著作。他於○六年組織哈利車隊 Ride 4 Hope，盼望在金融以外做有意義的事情，作另類贏家。