美國道瓊斯指數創新高已變得無甚新鮮感，恐怕沒有幾個人能立刻數得出今年以來幾多次破頂，答案是截至美國時間星期四收市，共五十次，絕對史無前例。美股走勢如此凌厲，誰都會說的理由是經濟數據理想，其實背後的真正推動力，是聯儲局幾年來印出的銀紙，正集中在美股發功，造就高處未算高的奇觀。
雖然聯儲局已宣布明年一月開始退市，但只是減少「增量資金」，幾年來積存在市場上的「存量資金」絲毫無受影響。聯儲局的資產負債表逾四萬億美元，扣除銀行儲備帳戶內的二萬多億美元及其他儲備資產，仍有萬多億美元可以在投資市場興風作浪，相對於標普五百指數十幾萬億美元的市值，只要資金集中流入，炒起沒有難度。
在存量資金不變下，美股所得，正是其他資產類別所失。有統計指出，今年第二及第三季美國股票基金銷售吸資近一千四百億美元，同期美國債券基金則錄得近九百五十億美元贖回。另一方面，投資銀行數據指今年以來，全球與商品相關的投資基金走資超過三百六十億美元，左手交右手的趨勢很清楚。
美股氣勢如虹明顯是拜資金大挪移所賜，只要投資者不斷從其他資產調出資金轉倉，美股便一山還有一山高，轉倉過程相信還會持續下去。投資銀行美銀美林早前的調查顯示，環球基金經理有意大舉增持美股，同時大舉減持債券及新興市場資產。基金界普遍跟紅頂白，因為不跟大隊隨時令成績落後，集體睇錯市而全行皆輸反而不是問題，只要全世界說美股好，資金繼續流入，創新高也就停不了。
怎樣才會中斷資金挪移呢？當然是一些不可預知的黑天鵝事件，但既然難以預計，不談也罷！這不等於完全無路可捉，資金逃離債券及商品，全因退市令市場利率上升，資產價格應聲下跌。市場估計隨着退市啟動，十年美債孳息將進一步升至約三厘半的長期趨勢水平，當孳息穩定下來，走資便會減少，股市也會因缺乏新錢而調整。
現時道指及標普五百指數升勢之急，更勝金融海嘯及科網泡沫，技術上已不健康，因為升得急、插得狠是定律。聯儲局採取的「鴿式退市」，並揚言長時間維持超低息，刻意對存量資金呵護有加，更肯定會令泡沫化變本加厲，助長美股盲目創新高。無論把經濟、企業前景及市盈率講得有多好，當市場利率變動超出預期，又或利率前瞻指引失靈，股市難逃深度調整。資金挪移只是錢滾錢遊戲，切記息即是凶。