名家筆陣：銀行業復原美 經濟光明

美國當局使用「不良資產救助計劃」的資金，強制200間主要銀行進行資本重組。相比之下，英國和歐洲​​當局只在每個市場中，對少數銀行進行資本重組。此外，美國聯儲局早已透過量寬措施，提供額外流動資金，實施嚴格壓力測試，並註銷有毒資產。

換句話說，資金更充裕，財務狀況（資產負債表）改善，以及更多流動資金，都有利美國的銀行業。

財政修復 貸款增加

要理解上述不同策略的差異，其中一個辦法是比較當地的銀行借貸表現。附圖顯示上述三個經濟體各自的銀行借貸總額，並經指數化以○七年一月為共同起始點。

美國自○九年開始為減少借貸而進行撇帳及減債，初步成效非常明顯，至一一年初，銀行已充分修復財政狀況，可再度開始增加貸款。相反，英國的銀行借貸在○九年初之前持續增加（主要是由借款人，特別是金融公司由向影子銀行借貸轉為向銀行借貸所致），此後，下行趨勢幾乎從未間斷。

歐元區銀行借貸在○八年底停止增長，於一○年至一一年期內錄得非常溫和的擴張（主要由德國的按揭借貸所帶動），其後再度持續表現呆滯。顯而易見，有別於美國銀行，英國和歐元區的銀行尚未完全修復財政狀況（資產負債表），因此無法支持重新作出借貸。

房屋市場隱憂不減

不過，美國的增長仍面對多項阻力。首先是由「自動削減開支機制」及債務上限爭議引發的財政限制。據國際貨幣基金組織（IMF）估計，美國的結構性預算赤字將下降，從佔國內生產總值（GDP）的6.3%，跌至去年為3.9%，縮減2.4個百分點。

其次，儘管房屋市場是美國至今復甦最快的行業之一，但並非如表面數據顯示般強勁。儘管二手房屋銷售仍旺，但新屋銷售疲弱及私人房屋的新屋動工量下降，加上按揭貸款申請和轉按宗數減少，或引發重大的相關問題。

總括而言，美國的私人企業在修復財政狀況方面持續領先英國或歐元區。以有關準則為基礎計算相對排名（1.美國、2.英國、3.歐元區），有助解釋為何美國在過去兩至三年無論以GDP增長及股市表現計，均錄得卓越表現。

美國在未來三至五年應可逐步回復正常，實質GDP亦可自行持續增長，聯邦利率體制亦須逐步回復正常化，但預期聯邦基金利率在一六年前開始顯著回升機會不大，並孳息曲線在未來三年將續陡斜，其後在三至五年的調整階段較後期逐步趨平坦，孳息約為4至4.5厘。

同時投資美國股債

在目前的商業上升周期中，預期實質增長率及通脹率均低於上一個商業上升周期，料美國息率將於4至4.5厘見頂。

成熟國家中，有證據顯示財務狀況改善，尤其美國和英國，雖然歐元區的進展較慢。在一三至一四年間通脹風險未見顯著，加上貨幣和信貸增長偏低，所以預期業務周期長期擴張，而低通脹應持續至一八年或更長時間。

只要商業活動繼續以較慢步伐增長而通脹仍低企，加上聯邦基金利率仍未開始上升的話，同時持有美國股票及債券亦屬合理。

祈連活

祈連活（John Greenwood）為景順集團首席經濟師，亦從1998年起獲委任為香港外匯基金貨幣發行委員會的委員。祈連活最為港人熟悉的是其「聯繫匯率之父」的稱譽，這緣於1983年他以Asian Monetary Monitor編輯的身份撰寫了一篇文章，提出聯匯的好處，同年港府亦決定把港元與美元掛鈎，至今依然維持。