名家筆陣：人幣升跌睇實製造業

自一○年起，人民幣匯價持續向上。一二年初曾經抖抖氣，其後仍然強勢，除了息差是左右匯率強弱的一大因素外，經濟好壞亦對其有重大影響。以往美國大力推行QE，無不是壓低美元刺激出口帶動經濟復甦，更明顯的例子莫過於以黑田東彥為首的日本央行。

經濟好壞主宰幣策

大家可能會懷疑：人民幣（在岸）仍屬操控性貨幣，經濟好壞應沒有如其他貨幣般有那麼大影響性。然而，中央政府亦要就客觀環境來調控貨幣政策。甚麼是客觀環境？經濟好壞也！

首先，由於離岸人民幣匯價於一○年出台，在歷史數據不足下，筆者配以○五年後的在岸價與經濟數據一同預測離岸人民幣走向。回看聯儲局，價格穩定是主席伯南克調控貨幣政策的重要指標。在其他新興國上，調控貨幣強弱也是控制通脹的一大方法。

減慢升值應對PMI弱

從圖一可見，通脹高低與人民幣的按年變動亦呈明顯關係，而且驟見前者領先後者四個月左右。再看看時下按年通脹已由去年中低位1.7%，逐漸上升至現時的3.2%，人民幣的按年變動亦持續向上。在這裏，似乎人行亦傾向以人民幣匯價來調控通脹。以通脹測人民幣，可行也！

另外，眾所周知，新興國經濟在近廿年間能夠如此繁榮，工業現代化功不可沒。故此，調控貨幣強弱，新興國政府無不注視其製造業好壞。從圖二可見，雖然大體上人民幣匯價與內地PMI數據不呈任何關係。但圖中仍見，當○八年中製造業PMI數據由50以上大幅下滑至38.8間，此時人民幣升值速度大幅下滑，似乎略見內地政府有意以停止人民幣升值來刺激製造業。

同樣地，於一一年底至一二年中當製造業呆滯期間，人民幣升速亦已減慢。就算現時製造業再度向上，在其擴張速度不能與○八年前媲美下，人民幣升速亦已不能同日而語。

總括而言，若大家想低吸人仔，似乎仍要等待通脹回落。不過，在水喉大放的年代，中短期內，內地通脹似乎趨升居多，起碼近來人行已減少逆回購行動，證明對於未來通脹再升之憂慮。可幸的是，內地製造業擴張程度已不如以往般急速，就算人仔再強，升值速度亦應不能與○六至○八年再相比，估計離岸價年底將見6.05附近。

劉振業

交通銀行香港分行環球金融市場部經濟及策略師，專責研究全球經濟，各國股、匯市、商品及利率走勢。